“东升西降”继续上演? 中国牛市动能强劲 百年“道氏理论”暗示美股跌势未止

美国股市发出抛售信号，中国股市展现牛市特征

美国股市的一项百年历史指标——道氏理论，正在向全球投资者发出持续抛售的警示信号，预示着美股投资者可能面临更多痛苦。与此同时，中国股市，尤其是包含阿里巴巴、腾讯和小米等科技巨头的恒生科技指数，今年以来已暴涨超30%，与纳斯达克和标普500指数的疲软形成鲜明对比。

周五交易时段，受促消费政策预期影响，港股与A股市场的“大消费”板块强势崛起，恒生指数涨超2%，上证指数上涨1.81%，年内首次冲破3400点重要关口，创下年内新高。科技股虽然涨势不如大消费板块强劲，但同样延续了今年以来的涨势，恒生科技指数周五收涨2.31%。

中国股市的牛市催化剂

DeepSeek推出的“超低成本AI大模型”和阿里巴巴的“人工智能超级蓝图”成为全球投资者重新评估中国资产的“牛市催化剂”。估值层面，香港恒生指数的12个月期限预期市盈率仅为7x，而标普500指数的预期市盈率高达20x。

“大消费”板块和DeepSeek引领的“中国科技股投资狂热”有望成为驱动中国股市长期牛市行情的“双引擎”。全球投资者长期以来信仰的“美国例外论”逻辑开始出现裂痕，而“做多中国”开始成为新共识。

美国经济衰退风险上升

金融巨头野村最新研报称，美国经济衰退风险正在上升，需警惕股市下跌与经济疲软之间的非线性负反馈循环。野村表示，一旦出现美国衰退并伴随大规模财富毁灭，数万亿美元的海外资金可能开始撤出美元资产。

自2021年以来，美国股市表现远超全球多数股市。但今年，特朗普政府在关税问题上的反复无常和削减联邦政府支出的举措，全面打压了美国经济基本面前景及股市吸引力。投资者已从相信“TINA”(美国资产无可替代)转变为相信“TIARA”(存在真正的替代选择)。

华尔街大行花旗集团下调美国股市评级至“中性”，上调中国股市评级至“增持”，强调“美国例外论”至少暂停了。高盛继续建议增持中国H股和A股，重申看涨立场，认为这次复苏将更具持久力。

法兴银行表示，中国政策支撑正在发挥作用，市场呈现出早期牛市的几个特征：盈利企稳、估值较低、持仓较轻，持“超配”中国立场。中国科技“七巨头”的估值溢价已从2021年前的115%降至目前的约55%，与美国“七巨头”相比，存在更大程度的估值折价，目前折价大约45%。

道氏理论的警示

美国道琼斯交通运输平均指数自去年11月高点以来已大幅下跌19%，接近“技术性熊市”边缘。道氏理论认为，道琼斯工业平均指数的走势必须得到运输股的证实，反之亦然，才能持续下去。道琼斯运输业与工业指数的同时疲软走势通常意味着市场已转入熊市趋势。

特朗普政府的对外加征关税政策重挫美国企业与消费者信心指数，使得全球资金逃离美股市场。市场曾期待“特朗普看跌期权”提振美股市场，但特朗普与美国财长贝森特并未透露出对股市的支持与安抚立场，反而强调美国经济可能将经历一段“排毒”期。

尽管道氏理论在历史上一直被视作可靠的金融市场预测指标，但有批评人士指出，随着经济结构从工业制造业转向以服务业和科技为主导，其参考意义正在逐渐减弱。