美联储救市门槛升高，市场还能指望“看跌期权”吗？

美联储看跌期权门槛提高，市场对政策干预的期待降温

近期美股暴跌再次引发市场对“美联储看跌期权”的讨论。这一概念指的是市场普遍认为美联储会在资产价格下跌时通过货币宽松等手段予以支撑。尽管维护金融稳定是美联储的职责之一，但当前美联储出手援助市场的门槛似乎已悄然抬高。

市场现状与历史对比

纳斯达克指数已较峰值下跌逾10%，标普500指数也逼近调整区间。尽管如此，市场仍在猜测若跌幅进一步扩大，美联储或将介入。然而，与过往危机相比，当前股市抛售的情况有所不同。美国股市市值在不到一个月内蒸发约5万亿美元，科技巨头股价大幅下挫。Roundhill等权重“美股七大巨头”ETF较12月高点已下跌20%。

高盛金融状况指数显示，当前金融状况为近一年来最为紧张，几乎全由股市暴跌所致。但更广泛的经济环境暗示，市场需进一步大幅下跌或加速下跌，才会引发政策层面的积极反应。

政策反应与市场预期

信用利差和流动性方面，美国高收益债券利差六个月来首次突破300个基点，但仍远低于过去几十年间800、900乃至2000个基点的利差水平。流动性方面，主要市场未见价格跳空现象，交易顺畅无阻，融资市场未见压力迹象，公司债券一级市场亦在正常运转。

市场衰退或经济衰退或许不会像以往衰退那样引发通货紧缩，因为当前的任何衰退都可能部分源于美国总统特朗普威胁征收的进口关税——关税虽可能阻碍经济增长，却也可能推高价格。股市暴跌与“滞胀”风险并存，这将给美联储带来极大困扰，并可能束缚其政策手脚。

汇丰银行的策略师认为，无论是特朗普政府还是美联储，任何政策“看跌期权”的执行价格都“相去甚远”。标普500指数从峰值平均下跌14%，即便如此，在没有“美联储看跌期权”护航的情况下，该指数通常仍能在年底前实现上涨。目前，市场已较峰值下跌10%。

据财政部长斯科特·贝森特所言，“特朗普看跌期权”并不存在，总统本人上周亦表示“甚至未曾关注市场”。特朗普政府似乎乐于接受资产价格下跌与经济增长放缓，视之为向更加依赖私营部门的经济转型的“排毒期”或“过渡期”。

摩根士丹利的策略师则认为，“美联储看跌期权”的可能性远大于“特朗普看跌期权”，这与特朗普、贝森特及美联储主席鲍威尔的近期言论形成了鲜明对比。鲍威尔表示，美联储在面临极端经济压力时拥有可用工具。这或许不假，但执行价格或许远低于众多投资者的预期。