德國“不惜一切代價”的決心掀起債市巨浪 海量資金押注德債收益率飆升

德國財政擴張引發歐洲債券市場收益率曲線陡峭化交易熱潮

歐洲債券市場最炙手可熱的交易策略正在獲得新動能。隨著德國政府大幅擴張財政，並喊出“不惜一切代價”的口號來保衛國家及整個歐洲，德國國債市場遭遇二十餘年來最慘烈拋售。押注收益率曲線陡峭的交易——即押注長期限債券價格表現遠遜於短期限債券，在2009年年末歐債危機之後再度風靡整個歐洲債券市場。

這一策略在上周迎來“爆發時刻”——德國宣布數千億歐元國防與基建投資計劃後，2年期與10年期德國國債收益率差值創下兩年來的最大走闊幅度。包括高盛資產管理、道富環球投資管理以及Nuveen等全球最頂級投資機構紛紛加碼歐債曲線陡峭化交易。

市場交易的核心邏輯在於，政府支出激增將引髮長期債券發行急劇放量，市場將要求更高的長期債券投資回報率、經濟增長提速以及通脹回升，這兩大因素也在迫使投資者們要求更高投資回報率來持有長期債務。

Nuveen的宏觀信用與全球投資策略主管Laura Cooper預計10年期德債收益率將升至3.1%，2年期德國國債收益率則位於2.25%。

歐洲央行政策預期變化

本週歐債市場即將“形勢突變”：歐洲央行暗示隨著通脹降溫以及歐洲各國準備加大財政刺激，降息週期或將近尾聲——市場開始押注下半年暫停降息。與此同時，德國以及整個歐盟擬放寬赤字規則並大幅增加國防類型開支來提振經濟與國家防禦系統的政策轉向，為歐洲債券市場的陡峭化交易注入比以往任何時候都更加強勁的推力。

道富環球投資管理的歐洲、中東及非洲(EMEA市場)投資策略主管Altaf Kassam指出：“金融市場正在对德国乃至整个欧元区债务发行放量进行定价，这将继续驱动德债以及欧洲债券市場曲线陡峭化。”

不同觀點

然而，並非所有機構都認同此趨勢。來自Jefferies與多倫多道明銀行的分析團隊則認為財政擴張已被債券市場充分計價，這些機構尤其提到上週五德債收益率趨於平穩，他們懷疑德國以及歐洲債券市場的長期收益率持續上升勢頭還有很長一段路要走。

交易員們當前正在密切關注歐盟更廣泛支出計劃的細節以及美國關稅等貿易政策的持續動向，這些因素將影響歐洲央行利率路徑預期——目前4月降息25個基點的概率僅為50%，而在德國喊出“不惜一切代價”口號前還不到10%概率。

高盛資產管理業務部門的固定收益宏觀策略主管Simon Dangoor坦言：“我們對歐洲短端或前端債券收益率曲線長期角度上持謹慎態度，鑑於財政擴張帶來的額外發債需求，我們更傾向佈局陡峭化交易，即更加聚焦於長期限債券。”

德國財政範式轉變

面對地緣政治劇變和經濟增長挑戰，德國政府宣布了一項規模堪稱空前的財政擴張計劃，並表示將修改憲法，誓言“不惜一切代價”加強國防建設。這一歷史性的財政刺激舉措不僅將深刻影響德國經濟與國防系統自身，也預示著歐洲乃至全球經濟與國防格局的重大轉變。

德意志銀行在近日發布的一份研報中表示，此次計劃可能是“德國戰後歷史上最重要的財政範式轉變之一”，變革程度甚至有可能超越35年前的“兩德統一”，可能會以較快的速度對國防支出進行“無限額”借款。

超過1%的德國國防支出可能將被豁免在債務剎車之外。主要的中心政黨也已同意啟動一個5000億歐元(約合5280億美元)的基礎設施基金，用於投資交通、能源電網和住房等優先領域。

德國“不惜一切代價”口號不僅引發歐債市場趨陡變局，在外匯市場也掀起巨大波瀾。外匯期權市場的風險逆轉指標顯示，外匯市場交易員們對於歐元的看漲情緒已達到五年來最高水平。

在德國無比強勁的財政刺激之下，歐洲基準股指——斯托克600指數的持續牛市預期，即所謂的“長期牛市”前景使得該基準指數正邁向十年來相對於標普500指數最強勁的第一季度表現，其中軍工國防類股票，比如萊茵金屬、Leonardo、泰雷茲等歐洲軍工企業股價狂飆式上漲，這些軍工巨頭也是自2月以來推動歐洲股市上漲的核心驅動力。