德国“不惜一切代价”的决心掀起债市巨浪 海量资金押注德债收益率飙升

德国财政扩张引发欧洲债券市场收益率曲线陡峭化交易热潮

欧洲债券市场最炙手可热的交易策略正在获得新动能。随着德国政府大幅扩张财政，并喊出“不惜一切代价”的口号来保卫国家及整个欧洲，德国国债市场遭遇二十余年来最惨烈抛售。押注收益率曲线陡峭的交易——即押注长期限债券价格表现远逊于短期限债券，在2009年年末欧债危机之后再度风靡整个欧洲债券市场。

这一策略在上周迎来“爆发时刻”——德国宣布数千亿欧元国防与基建投资计划后，2年期与10年期德国国债收益率差值创下两年来的最大走阔幅度。包括高盛资产管理、道富环球投资管理以及Nuveen等全球最顶级投资机构纷纷加码欧债曲线陡峭化交易。

市场交易的核心逻辑在于，政府支出激增将引发长期债券发行急剧放量，市场将要求更高的长期债券投资回报率、经济增长提速以及通胀回升，这两大因素也在迫使投资者们要求更高投资回报率来持有长期债务。

Nuveen的宏观信用与全球投资策略主管Laura Cooper预计10年期德债收益率将升至3.1%，2年期德国国债收益率则位于2.25%。

欧洲央行政策预期变化

本周欧债市场即将“形势突变”：欧洲央行暗示随着通胀降温以及欧洲各国准备加大财政刺激，降息周期或将近尾声——市场开始押注下半年暂停降息。与此同时，德国以及整个欧盟拟放宽赤字规则并大幅增加国防类型开支来提振经济与国家防御系统的政策转向，为欧洲债券市场的陡峭化交易注入比以往任何时候都更加强劲的推力。

道富环球投资管理的欧洲、中东及非洲(EMEA市场)投资策略主管Altaf Kassam指出：“金融市场正在对德国乃至整个欧元区债务发行放量进行定价，这将继续驱动德债以及欧洲债券市场曲线陡峭化。”

不同观点

然而，并非所有机构都认同此趋势。来自Jefferies与多伦多道明银行的分析团队则认为财政扩张已被债券市场充分计价，这些机构尤其提到上周五德债收益率趋于平稳，他们怀疑德国以及欧洲债券市场的长期收益率持续上升势头还有很长一段路要走。

交易员们当前正在密切关注欧盟更广泛支出计划的细节以及美国关税等贸易政策的持续动向，这些因素将影响欧洲央行利率路径预期——目前4月降息25个基点的概率仅为50%，而在德国喊出“不惜一切代价”口号前还不到10%概率。

高盛资产管理业务部门的固定收益宏观策略主管Simon Dangoor坦言：“我们对欧洲短端或前端债券收益率曲线长期角度上持谨慎态度，鉴于财政扩张带来的额外发债需求，我们更倾向布局陡峭化交易，即更加聚焦于长期限债券。”

德国财政范式转变

面对地缘政治剧变和经济增长挑战，德国政府宣布了一项规模堪称空前的财政扩张计划，并表示将修改宪法，誓言“不惜一切代价”加强国防建设。这一历史性的财政刺激举措不仅将深刻影响德国经济与国防系统自身，也预示着欧洲乃至全球经济与国防格局的重大转变。

德意志银行在近日发布的一份研报中表示，此次计划可能是“德国战后历史上最重要的财政范式转变之一”，变革程度甚至有可能超越35年前的“两德统一”，可能会以较快的速度对国防支出进行“无限额”借款。

超过1%的德国国防支出可能将被豁免在债务刹车之外。主要的中心政党也已同意启动一个5000亿欧元(约合5280亿美元)的基础设施基金，用于投资交通、能源电网和住房等优先领域。

德国“不惜一切代价”口号不仅引发欧债市场趋陡变局，在外汇市场也掀起巨大波澜。外汇期权市场的风险逆转指标显示，外汇市场交易员们对于欧元的看涨情绪已达到五年来最高水平。

在德国无比强劲的财政刺激之下，欧洲基准股指——斯托克600指数的持续牛市预期，即所谓的“长期牛市”前景使得该基准指数正迈向十年来相对于标普500指数最强劲的第一季度表现，其中军工国防类股票，比如莱茵金属、Leonardo、泰雷兹等欧洲军工企业股价狂飙式上涨，这些军工巨头也是自2月以来推动欧洲股市上涨的核心驱动力。