面对地缘政治剧变和经济挑战，德国政府在在周二晚间宣布了一项规模空前的财政扩张计划，将修改宪法并誓言“不惜一切代价”重振经济、加强国防。这一历史性举措不仅将深刻影响德国自身，也预示着欧洲乃至全球格局的重大转变。

德银在3月4日发布的研报中表示，此次计划可能是“德国战后历史上最重要的范式转变之一”，变革程度堪比35年前的“两德统一”，可能会以较快的速度对国防支出进行无限额借款。

德银在同日发布的另一篇研报中写道，欧盟近期行动也将和德国财政计划一道，助力欧洲经济复苏，为欧洲股市带来显著利好。并且考虑到欧洲公司的发展状况、欧央行降息节奏以及关税对欧洲公司的影响或小于美国公司，德银坚定看好欧股后市表现，并且认为侧重于本土市场的中小盘股表现将优于大盘股。

德银：财政扩张计划是“德国战后历史上最重要的范式转变之一”

德意志银行在研报中写道，此次财政扩张力度远超他们在本周初的预期。该计划将在短期内对“债务刹车”机制进行三项重大调整，并召集即将卸任的议会（其中中间派政党仍占宪法多数）进行审议：

设立一个5000亿欧元的专项投资工具（SPV）用于基础设施投资，其中1000亿欧元将分配给联邦各州。 改革“债务刹车”机制，将超过GDP 1%的国防开支排除在外，实质上允许国防支出进行无限额借款。 修改各州层面的“债务刹车”机制，将净借款上限从GDP的0%提高到0.35%，与联邦政府的标准一致。

德银强调称，此次变革无论是速度还是预期的财政扩张规模，都让人联想到两德统一。然而，与35年前不同的是，驱动当前发展的地缘政治变化远没有那么乐观。

报告中还特别提到，德国各党派领导人明确表示，此次决策是一个“不惜一切代价”的时刻，并决心“全面重新武装”。对此德银分析认为，这种强硬措辞暗示，德国可能会以较快的速度利用无限制的国防借贷空间，最早可能在明年将国防开支提高到至少3%，甚至更高。具体目标可能在6月的北约峰会后确定。

德银认为，这项协议获得绿党同意的可能性很大，因为5000亿欧元的基础设施基金可能会满足绿党的要求。但报告也指出，绿党是否同意这些宪法修改尚未得到确认，这仍然是一个重要的不确定性来源。

德银表示，鉴于这一系列重大变革，他们将在未来几天内更新对德国经济增长的预测。目前来看，2026年德国GDP增长或将明显超过此前1%预期。不过，考虑到2025年的前景仍将主要受全球贸易政策的影响，德银或将维持0.5%的预测。

德银：坚定看好欧股，小盘股表现优于大盘股

德银另外一篇研报中表示，从近期欧盟行动、欧洲公司发展状况、欧央行降息节奏和关税对欧洲公司的影响等角度，对欧股的乐观前景进行了展望。

报告中写道，除了德国政府祭出“不惜一切代价”计划之外。与此同时，欧盟委员会主席冯德莱恩提议放宽欧洲汽车行业的二氧化碳排放标准，以减轻汽车制造商的负担。同时，她还计划筹集约8000亿欧元用于国防，以应对日益复杂的地缘政治局势。

这两项提议，都将在本周四进行讨论和决定。如果顺利通过，无疑将为欧洲经济注入新的活力。

此前欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟计划提供1500亿欧元的贷款，以促进国防开支。此外，欧盟还计划启动一项机制，允许成员国在未来四年内动用国家预算额外支出6500亿欧元用于国防，而不会受到预算处罚。

而除了外部环境的改善之外，欧洲企业自身的表现也值得关注。

德银研报显示，欧洲斯托克600指数成分股（剔除能源板块）在2024年第四季度的盈利同比增长了10%，远超市场预期，与德银的预测完全一致。德银预计，今年第一季度的盈利也将同样强劲。

货币政策方面，欧洲央行与美联储的步调也出现了分化。

德银预计，欧洲央行将在本周四宣布降息，而美联储今年可能不会再有降息动作。这一预期，无疑将进一步提振欧洲股市的吸引力。但同时德银也提醒，更高的支出可能会对长期债券收益率构成压力。因此，他们结束了对德国国债的“长期看涨”观点。

经济数据方面，欧洲和美国也呈现出截然不同的走势。欧洲的经济意外指数正在持续上升，而美国的经济意外指数则在不断下降。这意味着，欧洲的经济表现正在超出预期，而美国的经济表现则不及预期。

这也让市场意识到，关税不仅对欧洲造成不利影响，美国企业同样“压力山大”。

据央视新闻报道，当地时间3月3日本周一，美国总统特朗普表示，美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税将于3月4日生效，对等关税将于4月2日开始征收。

对此德银表示，在美国生产的企业，现在需要为来自墨西哥和加拿大的进口商品支付25%的关税，而且很快可能还要为来自欧洲的进口商品支付关税。

相比之下，欧洲企业对美国的营收敞口约为21%（以欧洲斯托克50指数为例），但其中80%-90%的收入都是在当地生产的。因此德银认为，欧洲企业受关税的影响，并不一定比美国企业更大。

德银表示，尽管今年以来欧洲股市的表现已经大幅超越美国股市，但德银依然坚定看好欧洲股市的后市表现。其中欧洲中小盘股的表现将优于大盘股，因为这些公司更侧重于本土市场，更能从欧洲经济的复苏中受益。

此外，德银还认为停火协议的可能性虽然难以量化，但一旦实现，将为欧洲股市带来额外的上涨空间。

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