智通財經獲悉，幾周前，軟銀集團創始人孫正義與美國總統特朗普一起揭開了星際之門項目(Stargate Project)的面紗，這是一個與OpenAI合作的人工智能項目，可能耗資5000億美元或更多。現在孫正義正在考慮如何支付這筆費用。據知情人士透露，這位日本億萬富翁正在研究一種被稱爲項目融資的技術，這種技術有時與油氣項目有關。這種策略被用於建設資本密集型的大型基礎設施項目，如阿拉斯加輸油管項目。它的一大優勢是，它通常需要較少的錨定投資者的前期資金，並且可以根據項目的預期現金流進行長期融資。

知情人士表示，軟銀正在探索將這種融資結構的某些方面納入星際之門的融資方式，這將涉及多個數據中心和發電項目。中兩位知情人士說，正在討論的一種方案是，讓軟銀、OpenAI及其合作夥伴甲骨文公司(ORCL.US)和阿布扎比的MGX出資佔總成本的10%左右，其餘大部分資金通過債券市場籌集。

上個月，軟銀和OpenAI大張旗鼓地宣佈，將推動建設數十千兆瓦的數據中心容量，這有可能成爲有史以來最大規模的計算能力部署。除了在德克薩斯州阿比林的第一個數據中心站點破土動工外，星際之門即將選擇更多的站點，同時在其他十幾個州關注更多的項目。

孫正義告訴特朗普，該計劃是立即支出1000億美元。然而，對於星際之門的大部分領域，軟銀尚未確定所需資金的來源，並正在討論讓更多的利益相關者加入進來。

中國初創企業DeepSeek的低成本和開源人工智能的崛起，使未來科技提供商面臨的競爭更加激烈、利潤更少的前景，而這些討論仍處於早期階段。OpenAI還面臨由埃隆·馬斯克牽頭的主動收購，這給星際之門的融資計劃帶來了進一步的不確定性。

理論上，如果軟銀和OpenAI在星際之門的持股比例相等，甲骨文和MGX的持股比例較小，那麼兩家公司合計持有星際之門 10%的股權將達到約500億美元，軟銀和OpenAI各出資150億美元至略低於250億美元。

然而，在實踐中，星際之門將由一系列數十億美元的項目組成。一些知情人士說，除了股權池之外，大部分融資將在逐個項目的基礎上進行。據知情人士透露，該項目的財務結構非常複雜。媒體早些時候還報道稱，軟銀計劃將星際之門的總股權敞口保持在10%左右，並採用逐個項目的融資結構。

負責星際之門融資的軟銀可能會通過優先股、夾層債務和高級銀行貸款來籌集所需資金。一位知情人士表示，優先股和債務的比例將取決於簽約每個項目的額外投資者，這些項目可能只關注半導體或服務器領域。

另一位人士說，以項目融資爲模式，一個可能的細分方案可能是普通股佔10%，優先股和夾層債務佔20%，優先債務佔70%。另一種情況可能是優先股和夾層債務佔40%，優先債務佔50%。這兩種結構都屬於高槓杆結構，與管道、發電廠、橋樑或電信網絡等基礎設施項目中使用的結構一致，不過軟銀可以利用日本的超低利率以及在散戶債券投資者中的受歡迎程度，可能會減輕其負擔。

尚未作出任何決定，討論也在不斷變化。知情人士說，軟銀正在與更多的合作伙伴接觸，錨定投資者最終可能會根據市場情況選擇其他形式的融資。這種融資結構是否可行仍然是一個問題：項目融資的條款部分取決於企業的現金流預測，而人工智能服務的未來現金流仍然是未知的。

軟銀的一名代表拒絕置評。OpenAI首席財務官Sarah Friar在最近的一篇博客文章中表示，兩家公司將採取“結構化的、分階段的投資方式”。她在帖子中寫道，雖然OpenAI、軟銀、甲骨文和MGX是首批股權投資者，但該公司計劃引入更多合作伙伴。她稱：“我們正在積極吸引多元化的機構投資者，以建立一個強大、有彈性的資本基礎。”上週，在與日本首相石破茂三星電子董事長李在鎔的會晤中，孫正義與OpenAI首席執行官薩姆·奧爾特曼站在一起，爭取對星際之門的支持。

軟銀展開討論之際，超大規模企業正在尋求新的融資方式，以支付不斷飆升的人工智能硬件成本。包括英偉達(NVDA.US)支持的初創公司CoreWeave在內的公司，在黑石集團和Magnetar等公司的支持下，正在使用芯片作爲貸款抵押品，爲價值數十億美元的數據中心項目融資。這種財務結構依賴於這樣一個假設，即尖端的英偉達芯片——現在價值數萬美元——將保持價值。

彭博分析師Marvin Lo、Sharon Chen和Chris Muckensturm表示：“軟銀對OpenAI的投資主要集中在專有的大語言模型(LLM)上，投資總額可能在150億至250億美元之間。在市場趨向於低成本、開源模式的情況下，這可能是有風險的。DeepSeek的日益普及意味着企業已經開始重視這種模型的定製、控制和成本效益。雖然Meta專注於開源，但人工智能巨頭谷歌(GOOGL.US)和阿里巴巴(BABA.US)也加入了競爭，除了他們專有的封閉LLM之外，還推出了更便宜的開源版本。這一趨勢可能會使人工智能成爲人人都能負擔得起的技術。這意味着OpenAI的投資回報可能會令人失望，無法證明其目前的高估值是合理的。”

軟銀計劃如何爲星際之門提供資金，是投資者和債權人最關心的問題，他們擔心孫正義傾向於進行豪賭式的大交易。根據三位分析師的平均估計，軟銀將在週三公佈第三財季報告淨虧損約1550億日元(合10億美元)。Astris Advisory分析師Kirk Boodry估計，在Coupang Inc.等股票回吐了上一季度的部分漲幅後，願景基金的公共投資組合在去年第四季度損失了約7億美元。

軟銀的利潤還取決於其賬面上數百家未上市初創公司的表現。其中一家是字節跳動公司，該公司面臨着在美國出售其廣受歡迎的視頻應用TikTok的壓力，否則將面臨被關閉的風險。另一家這樣的私人持有資產是印尼農業科技公司eFishery，該公司在不到兩年前獲得了12億美元的估值，目前可能面臨清算和會計欺詐指控。