2025年2月9日，國家統計局公佈2025年1月物價數據，CPI同比上漲0.5%，PPI同比下降2.3%，與前一月持平。
春節錯位帶動CPI回升
由於春節錯位，1月CPI同比回升至0.5%，不過相較往年，春節效應不算明顯。1月正值春節，傳統節假日為食品和服務價格帶來提振，1月CPI環比上漲0.7%;由於和去年春節存在錯位，同期基數較低，則明顯帶動了同比表現。而相比於可比歷史1月(即春節同樣在1月份的2014年、2017年、2020年、2023年)環比均值1.05%，今年CPI整體漲幅弱於季節性。其中主要拖累項來自食品價格，核心CPI同比則回升至0.6%。具體拆分，春節因素下食品CPI環比上漲1.3%，其中鮮菜、鮮果、水產品(分别環比上漲5.9%、3.3%和2.7%)等價格明顯受到春節假期需求提振，而雞蛋、奶類的市場供給較為充足，價格環比下跌。
豬價方面，當前生豬供給仍較充裕，1月豬肉價格僅小幅上漲1.0%。往後看，我們認為2025年豬價大概率依然承壓，偏寬鬆的供給還將持續。理論上，能繁母豬的存欄量決定了10個月後的生豬出欄量，進而也將決定屆時豬肉價格的主要走勢。具體來看，2025年對應的10個月前能繁母豬同比呈現大體向上的趨勢，這意味著全年豬價大概率將呈現偏弱震蕩的格局。整體來看，1月食品价格涨幅显著低于季节性(2014、2017、2020、2023年食品CPI環比均值3.0%)，除了豬肉漲價偏弱外，今年冬季大部分地區氣溫較往年偏高，果蔬類產量相對充足也有影響。
非食品方面，1月春節期間出行和文娛消費需求大幅增加，飛機票、交通工具租賃費、旅遊、電影及演出票價格均明顯上漲;家政服务和美发也显著提价，源於假期務工人員大量返鄉。我們同樣可以與往年春節價格進行對比：1月整體服務業價格環比上漲0.9%，基本持平於可比同期均值(即2014年、2017年、2020年、2023年)。其中旅遊和家庭服務涨价幅度明显高于往年：旅遊CPI上漲11.6%，高於可比均值8.2%;家庭服務CPI上漲5.7%，高於可比同期均值3.3%。相比之下，房租CPI環比持平，醫療服務CPI環降0.1%，表現偏弱。
PPI同比低位振盪
1月PPI環比下降0.2%，同比下降2.3%，跌幅與前一月持平。儘管國際油價上漲對PPI形成支撐，但受到春節假期影響，工業生產進入淡季，PPI環比回落，同比未見改善。分行業來看，油氣開採領漲，煤炭採選、黑金冶煉跌幅較大。石油和天然氣開採業價格上漲4.5%，石油煤炭及其他燃料加工業價格上漲1.0%，國內石油相關行業漲價主要受到國際原油價格上漲影響。由於春節期間煤炭供應較為充足，煤炭開采和洗選業價格下降2.2%。在春節假期、低溫天氣的影響下，房地產、基建項目部分停工，拖累建材需求，黑金冶煉價格下降0.9%，非金屬礦製品價格下降0.6%。有色冶煉價格下降0.4%，主要受到國際有色金屬價格波動影響。中游製造方面，計算機整機製造價格下降0.7%，鋰離子電池製造價格下降0.6%;飛機製造價格上漲1.1%，汽柴油車整車製造價格上漲0.8%，光伏設備及元器件製造價格上漲0.5%。
綜上來看，1月CPI數值反彈，主要受到春節錯位的影響，但總體上看，今年的春节效应并不算显著，食品價格拖累明顯;而服務價格受到提振，漲幅持平於歷史同期均值，核心CPI同比也出現連續4個月的回升，但假期以後核心消費漲價的持續性還需要繼續觀察。PPI方面，春節假期生產處於淡季，價格繼續低位震盪。全年角度，隨著1月地方兩會逐步落幕，全國31個省(自治區、直轄市)公佈2025年工作目標。除了個別省份外，大部分省份都將2025年的CPI目標從過去幾年3%左右，下調至2%左右。這或意味著，政府對物價走勢的預期更趨務實，接下來政策仍將繼續發力推動物價合理回升，但也並非單純追求高通脹，而是更加註重經濟增長質量和可持續性。
那麼在整體價格偏溫和的背景下，我們認為，仍可以通過2025年價格端的預期變化尋找一些結構性機會：1)部分服務消費領域仍有增長和漲價空間。中央經濟工作會議已明確，擴內需將成為2025年政策重點，方向上將向促進消費端傾斜。從促消費重點方向看，其中消費品“以舊換新”政策雖能帶動相關市場需求，但由於該部分消費按照剔除補貼後的實際價格計入CPI，對CPI的直接拉動作用有限。相比之下，新型服務消費業態如文旅經濟、演藝經濟、銀髮經濟、首發經濟等已成為各地佈局重點，有望帶來新增長空間並支撐服務業價格表現。以旅遊業價格為典型，相比於整體服務CPI(剔除住房服務)在2020年疫情以來增長中樞明顯“掉檔”，旅遊CPI表現反而逆勢上揚，大幅超越了此前的增長軌道。我們認為，近年来以旅遊消费为代表的一些新的“消費高需”領域或逐步形成。
2)供給側改革有望成為穩定PPI的重要抓手。今年除了解決需求的問題，供給側預計也將繼續改革，尤其是針對產能利用率偏低、持續虧損的行業，大概率會推出新一輪供給側改革，來提振企業的經營狀況，這也有利於工業品價格中樞的回穩。一方面，中央經濟工作會議明確將“綜合整治‘內捲式’競爭”列為2025年的重點任務之一。1月3日國新辦發布會上，發改委再強調“綜合整治內捲式競爭，積極化解一些行業供大於求的階段性矛盾”。光伏、鋼鐵、水泥等多行業協會已積極行動，已積極行動，強化行業自律，引導產能優化，這有望加速低效產能的出清。另一方面，2025年作為“十四五”計劃的收官之年，仍將盡最大努力完成“十四五”節能降碳的約束性目標。如果今年制定了強度較大的節能降碳計劃，相關領域的供給端也有望迎來新一輪優化改革，為行業價格和盈利表現帶來機會，尤其是鋼鐵、化工、建材等傳統高耗能製造業。
風險提示：房地產走勢不確定性;政策力度不及預期。
本文編選自微信公眾號“海通宏觀研究”，FOREXBNB編輯：陳宇鋒。
