FOREXBNB獲悉，中金公司發布研報稱，當地時間1月20日(北京時間1月21日凌晨)，川普正式宣誓就任美國第47任美國總統，開啟“川普2.0時代”。上任第一天，媒体报道川普将签署多项行政命令，涉及國家能源緊急狀態、移民、貿易等。哪些政策的優先順序較高，進展更快，力道更強，將直接決定對通膨和成長的影響以及資產交易邏輯。從就職首日情況來看，川普政策的初期侧重点可能聚焦在移民和能源政策，市場關注的關稅政策相對溫和，如果後續採取漸進方式，且增長政策如減稅更快推出，是有利風險偏好的。
中金公司主要觀點如下：
就職演說：宣稱“美國黃金時代開啟”，聚焦移民與能源，貿易政策並無細節
整體看，演講大的思路依然延續在競選中給出的幾大方向，其中重點聚焦移民和能源，貿易政策上並沒有太多關稅細節。具體來看，
1)控制移民：川普在演講中提到“將在南部邊境宣布‘國家緊急狀態’，停止所有非法入境行為，恢復‘留在墨西哥(Remainin Mexico)’政策”，與其一直的主張一致；
2)回歸舊能源：川普在就職演說中提及將“宣布國家能源緊急狀態”，重申選舉時增加開採石油和天然氣的口號以控制通膨，並終止“綠色新政(Green New Deal)”，取消拜登政府的電動車強制令。
3)貿易政策：此次演講並沒有提供關稅細節。川普表示將對貿易體系進行改革，同時設立對外稅務局(the external Revenue Service)來徵收關稅，但沒有提及關稅額度。先前，關稅在過去幾個月尤其是近期出現了多個不同版本，令市場莫衷一是。川普在競選中曾提出對全球加普遍的10%基線關稅，對華加徵60%關稅，對關鍵產業加徵100%惩罚性關稅。後來又表態對加拿大、墨西哥加徵25%關稅、對中國額外加徵10%關稅。
關於其他在先前競選中的政策主張，如減稅、增加刺激等，演講中並未提及太多，可能要等待後續行政命令或進展，如
4)對內減稅：川普主張延長甚至永久化個稅減稅期限，並將企業所得稅稅率從21%降至15%；
5)增加刺激：加大基建投資，可透過重新分配《通膨削減法案》和《兩黨基礎設施法案》中未使用資金至“道路、橋樑、大壩”等領域；支援AI產業發展，或將取消拜登政府對AI領域的監管。
6)支援加密貨幣：競選期間，川普表示或將取消民主黨對加密貨幣的監管等。
行政命令：簽署涉及移民、能源、貿易等多項政策
行政命令無需透過立法來實現其政策主張，因為可以作為觀察川普政策優先順序的有效方式。截至報告發布前，川普就任首日簽署了多項行政命令，包括廢除電動車強制令、退出巴黎氣候協定以及世界衛生組織、對加拿大和墨西哥加徵關稅等。
►聚焦移民政策：收緊移民政策是川普本輪執政的核心主張之一，且總統對此有較高的自主權。
首日簽署的法令包括
1)非法移民驅逐，川普首日簽署行政命令，兌現其在競選中承諾的“史上最大規模驅逐計劃”，Polymarket先前已預期川普首日驅逐移民機率接近80%；
2)終止出生公民權，《美國第十四條憲法修正案》規定任何在美國出生的人都會自動獲得公民身份，但川普在2024年12月接受NBC採訪時表示，將在第一天終止該法案；
3)終止邊境開放政策，川普在2024年10月表示將“終止拜登政府的每項邊境開放政策”，並“重拾”公共衛生法中的第42條款(Title42)直接對邊境非法移民進行驅逐。就任首日，川普政府已停止CBPOne的使用，該應用程式透過提供有序申請的方式，允許移民合法進入美國。
雖然“高調”的移民政策已成為川普不得不做且得大做特做的基本立場，但大規模驅逐移民不光成本很高、也會透過衝擊就業供給而影響通膨，這也是2026年中期選舉難以承受之重，因此“高拿起、慢慢放下”可能是更好的策略。首日簽署的“簽署計劃”面臨兩大掣肘：1)各州政府是否配合，過去10年間，美國移民與海關執法局(ICE)在美國本土約七成的案件是由其他地方執法機關移交的，因此大規模的驅逐計劃需要各州的協調合作；2)移民與海關執法局約有2.3億美元的預算缺口，這一缺口甚至還未包括大規模驅逐行動所需的3150億美元，因此預算不足的情況或拖延驅逐計劃的推進。
►回歸傳統能源：川普就任首日宣布能源緊急狀態。
這項措施將使聯邦政府能夠削減能源項目的審批要求，加速電廠建設，並放寬化石燃料出口的限制。就職演說和首日的行政命令兌現先前承諾：
1)取消拜登政府的“電動車強制令”，終止“綠色新政(Green New Deal)；
2)加速美國石油開採，川普在1月8日表示上任後將立即推翻拜登的海上鑽井令，並表示將透過增加石油供給來降低能源成本，抑制通膨。
3)退出《巴黎氣候協定》，白宮聲明美國將退出《巴黎協定》，但暫未提供具體的退出時間表。
►2月1日起或將對加拿大和墨西哥加徵關稅：川普表示可能從2月1日開始對墨西哥和加拿大徵收25%關稅，具體細節暫未揭露，美元指數受此影響而應聲反彈。
正式就任前，川普曾提出不同版本的關稅方案，甚至透過宣布國家經濟緊急狀態(IEEPA)來立即落地部分關稅。市場的共識是對部分國家10%漸進關稅，很少人預期直接60%對華關稅和10%全球基線關稅，因為與移民政策類似，其可能造成的通膨供給衝擊，也是需要面臨的“現實約束”就任首日，關稅政策未直接落地，優於市場預期，這也解釋了為何中國和越南等股匯市場反應不大。
►赦免國會山莊事件參與者：就任首日，川普簽署行政命令赦免約1500名國會山莊事件參與者。
內閣進展：國務卿已確認，其他4位內閣成員透過參議院委員會投票表決
新國會早於總統就職於2025年1月3日已經到位(共和黨在眾議院領先5個席位，參議院領先6個席位)。1月14日以來，國會已經確認安排了16場內閣提名成員聽證會。截至報告發布前，國務卿已確認，其他4位內閣成員的任命均通過參議院委員會的投票表決。
“百日新政”後續觀察點：更多行政命令、內閣成員觀點、新財政年度預算、國會演講
從就職首日情況來看，川普政策的初期重點可能聚焦在移民和能源政策，市場關注的關稅政策相對溫和，這顯示部分通膨性政策雖然靠前但相對溫和，增長政策關注減稅等進展，這是有利於市場風險偏好的。然而，有些政策並未在首日作為重點提及，並不代表接下來重要性下降，就如同關稅，雖然幾乎沒人預期一上任就實施大規模關稅，但也幾乎沒有人能夠排除後續加碼的可能性。因此，“百日新政”的後續觀察點可以提供更多信息，如未來一個月更多行政命令、更多內閣成員的確認，國會全體演講，新總統預算案等。
更多行政命令出台：“百日新政”更多政策出台
川普上一任期內第一週簽署了4項行政命令，第一百天內簽署了33項行政命令，包括限制並削弱歐巴馬醫改、退出跨太平洋夥伴協定(TPP)、重新談判北美自由貿易協定(NAFTA)、開始驅逐非法移民等。
目前看初期的重點更多在移民和能源政策上，市場關注的關稅政策則相對溫和，後續更多行政命令可能提供更多政策方向，進而決定資產交易。與2017年初類似，當前資產交易也、提前進入到了震盪等待驗證階段，等待後續政策路徑，再選擇方向。
更多內閣成員確認：關注商務部長和貿易代表聽證會證詞
從程式看，Trump 2.0時代關稅進展或快於第一任期，如果援引《國際緊急經濟權力法》(IEEPA)或透過301調查方式加關稅，理論上都可以快速落地。但目前關於關稅的資訊莫衷一是，且實施關稅對川普自身也有通膨的“現實約束”，因此如何加徵是關鍵，這個可能更多藉助從盧特尼克等人證詞中獲得更多增量信息。
假設情境下，1)如果對華關稅幅度為30-40%，影響可能更多類似2019年4月後，一是因為符合預期，二是影響可控。該行的測算顯示30-40%的關稅帶來外需衝擊相對有限，內部有充足的內需刺激政策工具予以因應(需赤字率抬升約0.5%-0.7%)。2)但如果極端情況下，頂格加徵(60%關稅疊加其他措施)，仍可能帶來衝擊，一是因為市場預期不足，二是影響的確不可忽視，且政策對沖亦需要時間。
更清晰的財政支出和削減方向：1月下旬~3月債務上限解決與新財政年度預算
一般情況下，聯邦預算流程於2月第一個星期一開始，但新政府上台可能會延後。由於2017年稅改法案中大部分個人所得稅條款將於2026年1月到期，川普可能要比上一輪更早推動減稅。如想在2026年條文到期前完成立法，那麼減稅政策或需在2025年內完成“預算調節程序”。
關於債務上限，美國財政部長耶倫在上週五致國會的信中表示，美國聯邦政府債務即將觸及上限，財政部將從1月21日至3月14日期間暫停發債。目前美國TGA帳戶餘額有7200億美元左右，假設按2024年同期的財政收支水準測算，或能維持到年中。基準情形下，債務上限解決的難度可能相對較小，解決債務上限的和解程序(reconciliation)允許參議院以51票的簡單多數即可通過(共和黨以53票控制參議院)，加之當前眾議院中共和黨也是多數黨(219個席位vs.民主黨215個席位)。
更全面的執政理念：2~3月發表國會演講
國情咨文(State of the Union Address)是總統歷年常規事項，总统换届首年的國情咨文演讲被习惯性称作Addresstoa Joint Session of Congress，但形式一致。總統需在國會聯席會議上，發表關於國情分析、立法議程以及其他的一些國家優先事項看法。國情咨文一般在1-2月，但也有例外，尤其是總統換屆時，如2021年拜登首次發佈時間為3月。2017年川普主要提出了減稅、監理改革、基礎建設計劃、移民、貿易、醫療、外交等政策，但整體表述大多是方向性的，除了提及計劃的基礎建設規模1.5兆美元，在稅改等其他領域都沒有給出具體的數據和政策目標。這次情況也可能是類似，關注是否提出新的主張或更多細節。
資產意義：關稅等政策溫和姿態或提振風險偏好，中期強化順週期方向
► 美債利率：短期有交易性機會，通膨性政策推動放緩或緩解部分擔憂。
► 美股：關稅等政策溫和姿態或提振風險偏好。
► 美元：整體或偏強。
► 大宗商品中性偏多，關注黃金短期透支。
