FOREXBNB获悉，中金公司发布研报称，当地时间1月20日(北京时间1月21日凌晨)，特朗普正式宣誓就任美国第47任美国总统，开启“特朗普2.0时代”。上任第一天，媒体报道特朗普将签署多项行政命令，涉及国家能源紧急状态、移民、贸易等。哪些政策的优先级更高，进展更快，力度更强，将直接决定对通胀和增长的影响以及资产交易逻辑。从就职首日情况看，特朗普政策的初期侧重点可能聚焦在移民和能源政策，市场关注的关税政策相对温和，如果后续采取渐进方式，且增长性政策如减税更快推出，是有利风险偏好的。
中金公司主要观点如下：
就职演讲：宣称“美国黄金时代开启”，聚焦移民和能源，贸易政策并无细节
整体看，演讲大的思路依然延续在竞选中给出的几大方向，其中重点聚焦移民和能源，贸易政策上并没有太多关税细节。具体来看，
1)控制移民：特朗普在演讲中提到“将在南部边境宣布‘国家紧急状态’，停止所有非法入境行为，恢复‘留在墨西哥(Remainin Mexico)’政策”，与其一直的主张一致；
2)回归旧能源：特朗普在就职演讲中提及将“宣布国家能源紧急状态”，重申选举时增加开采石油和天然气的口号以控制通胀，并终止“绿色新政(Green New Deal)”，取消拜登政府的电动车强制令。
3)贸易政策：此次演讲并没有提供关税细节。特朗普表示将对贸易体系进行改革，同时设立对外税务局(the external Revenue Service)来征收关税，但没有提及关税额度。此前，关税在过去几个月尤其是近期出现了多个不同版本，令市场莫衷一是。特朗普在竞选中曾提出对全球加普遍的10%基线关税，对华加征60%关税，对关键产业加征100%惩罚性关税。后来又表态对加拿大、墨西哥加征25%关税、对中国额外加征10%关税。
关于其他在此前竞选中的政策主张，如减税、增加刺激等，演讲中并未提及太多，可能要等待后续行政命令或进展，如
4)对内减税：特朗普主张延长甚至永久化个税减税期限，并将企业所得税税率从21%降至15%；
5)增加刺激：加大基建投资，可通过重新分配《通胀削减法案》和《两党基础设施法案》中未使用资金至“道路、桥梁、大坝”等领域；支持AI产业发展，或将取消拜登政府对AI领域的监管。
6)支持加密货币：竞选期间，特朗普表示或将取消民主党对加密货币的监管等。
行政命令：签署涉及移民、能源、贸易等多项政策
行政命令无需通过立法来实现其政策主张，因为可以作为观察特朗普政策优先级的有效方式。截至报告发布前，特朗普就任首日签署了多项行政命令，包括废除电动车强制令、退出巴黎气候协定以及世界卫生组织、对加拿大和墨西哥加征关税等。
►聚焦移民政策：收紧移民政策是特朗普本轮执政的核心主张之一，且总统对此有较高的自主权。
首日签署的法令包括
1)非法移民驱逐，特朗普首日签署行政命令，兑现其在竞选中承诺的“史上最大规模驱逐计划”，Polymarket此前已预期特朗普首日驱逐移民概率接近80%；
2)终止出生公民权，《美国第十四条宪法修正案》规定任何在美国出生的人都会自动获得公民身份，但特朗普在2024年12月接受NBC采访时表示，将在第一天终止该法案；
3)终止边境开放政策，特朗普在2024年10月表示将“终止拜登政府的每一项边境开放政策”，并“重拾”公共卫生法中的第42条款(Title42)直接对边境非法移民进行驱逐。就任首日，特朗普政府已停止CBPOne的使用，该应用程序通过提供有序申请的方式，允许移民合法进入美国。
虽然“高调”的移民政策已经成为特朗普不得不做且得大做特做的基本立场，但大规模驱逐移民不光成本很高、也会通过冲击就业供给而影响通胀，这也是2026年中期选举难以承受之重，因此“高高拿起、慢慢放下”可能是更好的策略。首日签署的“签署计划”面临两大掣肘：1)各州政府是否配合，过去10年间，美国移民与海关执法局(ICE)在美国本土约七成的案件是由其他地方执法机构移交的，因此大规模的驱逐计划需要各州的协调合作；2)移民与海关执法局约有2.3亿美元的预算缺口，这一缺口甚至还未包括大规模驱逐行动所需的3150亿美元，因此预算不足的情况或拖延驱逐计划的推进。
►回归传统能源：特朗普就任首日宣布能源紧急状态。
这一举措将使联邦政府能够削减能源项目的审批要求，加快电厂建设，并放宽对化石燃料出口的限制。就职演讲和首日的行政命令兑现此前承诺：
1)取消拜登政府的“电动车强制令”，终止“绿色新政(Green New Deal)；
2)加快美国石油开采，特朗普在1月8日表示上任后将立即推翻拜登的海上钻井令，并表示将通过增加石油供给来降低能源成本，抑制通胀。
3)退出《巴黎气候协定》，白宫声明美国将退出《巴黎协定》，但暂未提供具体的退出时间表。
►2月1日起或将对加拿大和墨西哥加征关税：特朗普表示可能从2月1日开始对墨西哥和加拿大征收25%关税，具体细节暂未披露，美元指数受此影响而应声反弹。
正式就任前，特朗普曾提出不同版本的关税方案，甚至通过宣布国家经济紧急状态(IEEPA)来立即落地部分关税。市场的共识是对部分国家10%渐进关税，很少有人预期直接60%对华关税和10%全球基线关税，因为与移民政策类似，其可能造成的通胀供给冲击，也是需要面临的“现实约束”就任首日，关税政策并未直接落地，好于市场预期，这也解释了为何中国和越南等股汇市场反应不大。
►赦免国会山事件参与者：就任首日，特朗普签署行政命令赦免约1500名国会山事件参与者。
内阁进展：国务卿已确认，其他4位内阁成员通过参议院委员会投票表决
新一届国会早于总统就职于2025年1月3日已经到位(共和党在众议院领先5个席位，参议院领先6个席位)。1月14日以来，国会已经确认安排了16场内阁提名成员听证会。截至报告发布前，国务卿已确认，其他4位内阁成员的任命均通过参议院委员会的投票表决。
“百日新政”后续观察点：更多行政命令、内阁成员观点、新财年预算、国会演讲
从就职首日情况看，特朗普政策的初期侧重点可能聚焦在移民和能源政策，市场关注的关税政策相对温和，这表明部分通胀性政策虽然靠前但相对温和，增长性政策关注减税等进展，这是有利于市场风险偏好的。然而，一些政策并未在首日作为重点提及，并不意味着接下来重要性下降，就如同关税，虽然几乎没人预期一上任就实施大规模关税，但也几乎没人能够排除后续加码的可能性。因此，“百日新政”的后续观察点可以提供更多信息，如未来一个月更多行政命令、更多内阁成员的确认，国会全体演讲，新总统预算案等。
更多行政命令出台：“百日新政”更多政策出台
特朗普上一任期内第一周签署了4项行政命令，第一百天内签署了33项行政命令，包括限制并削弱奥巴马医改、退出跨太平洋伙伴协定(TPP)、重新谈判北美自由贸易协定(NAFTA)、开始驱逐非法移民等。
目前看初期的侧重点更多在移民和能源政策上，市场关注的关税政策则相对温和，后续更多行政命令可能提供更多政策方向，进而决定资产交易。与2017年初类似，当前资产交易也、提前进入到了震荡等待验证阶段，等待后续政策路径，再选择方向。
更多内阁成员确认：关注商务部长和贸易代表听证会证词
从程序看，Trump 2.0时代关税进展或快于第一任期，如果援引《国际紧急经济权力法》(IEEPA)或通过301调查方式加征关税，理论上都可以快速落地。但目前关于关税的信息莫衷一是，且实施关税对特朗普自身也有通胀的“现实约束”，因此如何加征就是关键，这个可能更多借助从卢特尼克等人证词中获得更多增量信息。
假设情景下，1)如果对华关税幅度为30-40%，影响可能更多类似2019年4月后，一是因为符合预期，二是影响可控。该行的测算显示30-40%的关税带来外需冲击相对有限，内部有充足的内需刺激政策工具予以应对(需赤字率抬升约0.5%-0.7%)。2)但如果极端情形下，顶格加征(60%关税叠加其他措施)，仍可能带来冲击，一是因为市场预期不足，二是影响的确不可忽视，且政策对冲亦需要时间。
更清晰的财政支出和削减方向：1月下旬~3月债务上限解决与新财年预算
一般情况下，联邦预算流程于2月第一个星期一开始，但新政府上台可能会推迟。由于2017年税改法案中大部分个人所得税条款将于2026年1月到期，特朗普可能要比上一轮更早推动减税。如想在2026年条款到期前完成立法，那么减税政策或需在2025年内完成“预算调节程序”。
关于债务上限，美国财政部长耶伦在上周五致国会的信中表示，美国联邦政府债务即将触及上限，财政部将从1月21日至3月14日期间暂停发债。目前美国TGA账户余额有7200亿美元左右，假设按2024年同期的财政收支水平测算，或能维持到年中。基准情形下，债务上限解决的难度可能相对较小，解决债务上限的和解程序(reconciliation)允许参议院以51票的简单多数即可通过(共和党以53票控制参议院)，加之当前众议院中共和党也是多数党(219个席位vs.民主党215个席位)。
更全面的执政理念：2~3月发表国会演讲
国情咨文(State of the Union Address)是总统历年常规事项，总统换届首年的国情咨文演讲被习惯性称作Addresstoa Joint Session of Congress，但形式一致。总统需在国会联席会议上，发表关于国情分析、立法议程以及其他的一些国家优先事项看法。国情咨文一般在1-2月，但也有例外，尤其是总统换届时，如2021年拜登首次发布时间为3月。2017年特朗普主要提出了减税、监管改革、基建计划、移民、贸易、医疗、外交等政策，但整体表述大多是方向性的，除了提及计划的基建规模1.5万亿美元，在税改等其他领域都没有给出具体的数据和政策目标。此次情况也可能是类似，关注是否提出新的主张或者更多细节。
资产含义：关税等政策温和姿态或提振风险偏好，中期强化顺周期方向
► 美债利率：短期有交易性机会，通胀性政策推进放缓或缓解部分担忧。
► 美股：关税等政策温和姿态或提振风险偏好。
► 美元：整体或偏强。
► 大宗商品中性偏多，关注黄金短期透支。
