1月15日，思睿集团首席经济学家洪灝在洪灝策略栏目中发表了对美股和A股春季攻勢的看法。

要點如下：

1、全球已開發國家市場都在拋售國債，主要因為通膨預期未降反升。

在強通膨預期下，很難看到債市有所表現。只有中國債市價格卻不斷創新高，收益率不斷創新低，主要是因為國內通膨預期極弱，甚至是沒有。

2、下個階段，我們將看到(美國)通胀水平可能由于美國要重构全球供应链、關稅大戰、人口老化等因素再上一個台階。

通膨可能從2%的低水平上升至4%。這將是一個全新的經濟模式。

3、短期來看，美債處於超賣狀態。

4、未來3-6個月，我們也會看到(美股)比較像樣的調整，這個是毫無懸念的。

至於調整幅度有多大呢?其實每一年如果你仔細觀察美股。都有一波10%左右的調整，那這一波我相信會更大一點。

5、(A股)傳說中的春季攻勢，要看我們的政策怎麼落地。

全球已開發市場在拋售國債，為何中國債市價格不斷創新高?

全球已開發國家市場都在拋售國債，主要因為通膨預期未降反升，尤其是就業市場升溫。英國情況特殊，財政問題在發酵，2022年英國退休金集中買債問題突然爆倉，英國國債市場幾乎崩潰，當時英國央行不得不介入購債。

總體而言，在強通膨預期下，很難看到債市有所表現。只有中國債市價格卻不斷創新高，收益率不斷創新低，主要是因為國內通膨預期極弱，甚至是沒有。

最近有張圖非常流行，中國十年期公債殖利率快速下行，與90年代日本公債殖利率走勢，能找到一段非常相似的走勢。

當時日本泡沫破滅，悲觀情緒蔓延。同時泡沫破滅後，種種問題開始浮現，例如人口、經濟成長、資產價格、日圓匯率等問題全數出現。

所以有一段時間中國十年公債殖利率現在的走勢和當年日本90年代走勢非常一致的，所以這些圖都挺嚇人的。

但是我們歷史上有不同的時期可以比較，價格走勢可以比較，但是這些價格走勢所產生的歷史的背景可能並不完全一致。

美國通膨水準將再上台階：從2%-4%

在高利率環境下，政府需要再融資。耶倫任期內借入大量兩年期公債，借短期國債，而不是10年期國債，她可能預期通膨會快速下降，两年期國債(殖利率)會快速下降，從而降低再融資成本。两年期國債到期时，政府再融資成本會降低。

然而，目前十年期公債殖利率已接近5%左右，兩年期公債殖利率是4.4%-4.5%左右。

所以耶倫可能是她在做一個市場的擇時，她以為兩年後通膨就會消失，那很明顯不對。

認識歷史的人，可以看下70年代因兩次石油危機造成的通膨，73年石油危機，78年左右石油危機，造成兩個通膨高峰。我們之前的觀點就是這次通膨的持續的時間會更高更長。

下個階段，我們將看到通膨水準可能由於美國要重構全球供應鏈、關稅大戰、人口老化等因素再上一個台階。當然AI的影響尚不確定。

但是我們現在看到的這些情況，都會讓通膨水準上一個台階。如果是這樣，以前美國人習慣了0到2%的通膨。他覺得2%通膨就是低通膨，那以後4%的通膨就是低通胀。

這是兩個完全不同的模式，需要不同的財務管理方法。

但現在美國很明顯，它將在明年捉襟見肘，因為再融資的壓力非常大，誰讓耶倫借了這麼多兩年國債，是否能夠透過馬斯克的精兵簡政去減少財政赤字，我們暫時不知道，所以拭目以待。

通膨可能從2%的低水平上升至4%。這將是一個全新的經濟模式，需要不同的財務管理方法。美國明年可能面臨再融資壓力，能否透過政策調整減少財政赤字，還需拭目以待。

未來3-6個月，美股會有超10%的調整

但短期來看，美債處於超賣狀態，無論你看各種各樣的技術指標，資金的流出，應該是我有數據來見過最大的連續兩個月的資金流出。同時債券市場情緒非常的悲觀，大家都覺得通膨下不來。

一般來說，這種超賣的情緒一般應該在短期內有一個技術反彈，這樣從債券傳導到股票市場的壓力。因為高債息的市場，它對高成長股非常不利。所以它會幫助美國的股票市場有一個交易反彈的緩衝。

因為前陣子也跌了不少了，特斯拉曾經從最高到最低跌了3分之1，它會幫助短期美股市場有技術性的修復。

美股的調整，可能在未來，這波就是個預言。因為見頂，即便是階段性的見頂，它也是一個過程，不是一天見頂。所以未來3-6個月，我們也會看到一個比較像樣的調整，這個是毫無懸念的。

至於調整幅度有多大呢?其實每一年如果你仔細觀察美股。都有一波10%左右的調整，那這一波我相信會更大一點。

因為這一波我們看到各種指標的背離，部位的集中，估值的誇張等，這一波的調整會遠大於10%。

A股春季攻勢要看政策如何落地

(A股)傳說中的春季攻勢，要看我們的政策怎麼落地。

我們在等川普的關稅，我們看他上台葫蘆裡賣的什麼藥，川普又把他的注意力轉移到格陵蘭島了、加拿大、墨西哥這些曾經的盟友，這是非常讓人摸不著頭腦的，所以也沒有人知道他的葫蘆裡賣的什麼藥。

格陵蘭是全球稀土儲藏量比較大的一個地方，同時石墨烯儲藏量也很大，所以也可以理解為什麼川普想要這個東西，因為現在全球最大稀土產量來自中國。

如果做半導體，是不可能沒有稀土的。而中國給你斷供了，你就完蛋了，這可以理解的。

很多人不知道，現在加拿大和墨西哥其實是美國第一和第二大的貿易國，中國是第三大貿易國。所以這個貿易戰要怎麼打呢?

就是你對你三大貿易夥伴下狠手，同時非常讓人琢磨不透。但是他這種捉摸不定，是他談判的優勢。我們看他上台怎麼辦，但有春季攻勢還是取決於我們的政策怎麼樣去落地。

本文轉載自“投資作業本Pro”，FOREXBNB編輯：李佛。