根據FOREXBNB的報道，平安首經團隊最近發布了一份研究報告。報告指出，2025年美國的CPI和核心CPI將主要受核心服務的影響，尤其是住所和運輸服務這兩個關鍵領域。從整體來看，勞動市場的放鬆和服務業消費成長的放緩可能為改善核心服務通膨提供了基礎，但川普的移民政策可能帶來服務通膨上升的風險。在結構上，住所通膨可能因為市場租金的穩定而持續改善，運輸服務通膨也可能因為汽車價格和汽車保險費成長的穩定而改善。同時，能源通膨的壓力相對可控，而核心商品通膨則需要關注關稅政策的影響。
美國最新的通膨數據提供了一些線索。2024年12月，美國核心CPI環比增長僅為0.2%，低於預期的0.3%，先前已連續四個月環比成長0.3%；核心CPI年成長3.2%，先前已連續三個月維持在3.3%。儘管最新的核心CPI數據低於預期，但CPI的結構表現出現了分化，能源、運輸服務、核心商品等關鍵分項較上季成長較高，而住所、運輸服務等分项的年成長仍然处于较高水平。我們認為，最新的通膨數據可以緩解市場對緊縮政策的極端擔憂，但不足以使聯準會和投資者相信2025年通膨能夠順利降低。為了更全面地評估美國通膨的現狀和趨勢，有必要從更長遠的時間線來回顧美國通膨的發展。
對2024年美國通膨的評估。回顧2024年，美國的CPI和核心CPI整體呈現下降趨勢，但核心CPI的下降不如CPI明顯。在節奏上，CPI和核心CPI在2024年第一季超預期上升，但第二季通膨迅速回落，基本彌補了第一季的不足；下半年的情況基本上符合“中性”預期。具體來看CPI的結構，我們進行了兩個比較：1）比較2024年12月亮盤2023年12月的數據，大多數關鍵分項的年成長率有所下降。2）比較2024年12月亮盤2019年12月的數據，大多數分項的年成長率仍高於疫情前的水平。其中最明顯的是住所和运输服务这两个分项，它们對CPI同比成長的貢獻分別高出0.51和0.44個百分點，總計接近1個百分點。換句話說，如果這兩個分項能回到2019年的水平，其他分項不變，美國的CPI通膨率就能順利回到2%。因此，在評估美國CPI未來的走勢時，應更重視這兩個分項的判斷。
2025年美國通膨的趨勢。我們從總量和結構兩方面來評估美國CPI的未來走勢。在總量上，美國的薪資和實際服務消費年增率已從高點回落，為核心服務通膨的降溫創造了空間。然而，需要關注移民政策收緊可能引發的勞動力短缺和服務業成本上升的風險。在結構上：1）住所方面，CPI住所通常滯後於房價和市場租金。儘管房價頑固，但CPI住所通膨更可能因為市場租金的穩定而持續改善。2）運輸服務方面，機動車保險費用的成長持續落後於車價和人力成本，但也意味著未來仍有下降空間。不過，人力成本的高點可能會限制機動車保險及運輸服務通膨的下降幅度。3）能源方面，2025年能源價格大幅上漲的可能性不大，對CPI通膨率的整體拉動預計有限。4）核心商品方面，川普的新政策和關稅政策的影響值得分析。自2024年以來，核心商品在CPI中的權重比2018-19年下降了約1個百分點，在核心CPI中的權重下降了約2個百分點。如果2025年的關稅政策導致核心商品通膨上升、小幅轉正，對CPI及核心CPI的影響仍然有限。但風險在於，川普新任期的關稅政策可能比第一任期的力度和影響力更大，實際影響還有待觀察。
風險提示：川普的擴張性政策力道可能超乎預期，川普的關稅政策可能超乎預期，美國及全球供應鏈可能出現意外壓力，地緣政治風險可能超乎預期等。
