根据FOREXBNB的报道，平安首经团队最近发布了一份研究报告。报告指出，2025年美国的CPI和核心CPI将主要受核心服务的影响，尤其是住所和运输服务这两个关键领域。从整体上看，劳动力市场的放松和服务业消费增长的放缓可能为改善核心服务通胀提供了基础，但特朗普的移民政策可能带来服务通胀上升的风险。在结构上，住所通胀可能因为市场租金的稳定而继续改善，运输服务通胀也可能因为汽车价格和汽车保险费增速的稳定而改善。同时，能源通胀的压力相对可控，而核心商品通胀则需要关注关税政策的影响。

美国最新的通胀数据提供了一些线索。2024年12月，美国核心CPI环比增长仅为0.2%，低于预期的0.3%，此前已经连续四个月环比增长0.3%；核心CPI同比增长3.2%，此前已连续三个月保持在3.3%。尽管最新的核心CPI数据低于预期，但CPI的结构表现出现了分化，能源、运输服务、核心商品等关键分项环比增长较高，而住所、运输服务等分项的同比增长仍然处于较高水平。我们认为，最新的通胀数据可以缓解市场对紧缩政策的极端担忧，但还不足以使美联储和投资者相信2025年通胀能够顺利降低。为了更全面地评估美国通胀的现状和趋势，有必要从更长远的时间线来回顾美国通胀的发展。

对2024年美国通胀的评估。回顾2024年，美国的CPI和核心CPI整体上呈现下降趋势，但核心CPI的下降不如CPI明显。在节奏上，CPI和核心CPI在2024年第一季度超预期上升，但第二季度通胀迅速回落，基本弥补了第一季度的不足；下半年的情况基本符合“中性”预期。具体来看CPI的结构，我们进行了两个比较：1）比较2024年12月和2023年12月的数据，大多数关键分项的同比增长率有所下降。2）比较2024年12月和2019年12月的数据，大多数分项的同比增长率仍然高于疫情前的水平。其中最明显的是住所和运输服务这两个分项，它们对CPI同比增长的贡献分别高出0.51和0.44个百分点，合计接近1个百分点。换句话说，如果这两个分项能回到2019年的水平，其他分项保持不变，美国的CPI通胀率就能顺利回到2%。因此，在评估美国CPI未来的走势时，应更加关注这两个分项的判断。

2025年美国通胀的趋势。我们从总量和结构两个方面来评估美国CPI的未来走势。在总量上，美国的薪资和实际服务消费同比增长率已经从高位回落，为核心服务通胀的降温创造了空间。然而，需要关注移民政策收紧可能引发的劳动力短缺和服务业成本上升的风险。在结构上：1）住所方面，CPI住所通常滞后于房价和市场租金。尽管房价顽固，但CPI住所通胀更可能因为市场租金的稳定而继续改善。2）运输服务方面，机动车保险费用的增速持续滞后于车价和人力成本，但也意味着未来仍有下降空间。不过，人力成本的高位可能会限制机动车保险及运输服务通胀的下降幅度。3）能源方面，2025年能源价格大幅上涨的可能性不大，对CPI通胀率的整体拉动预计有限。4）核心商品方面，特朗普的新政策和关税政策的影响值得分析。自2024年以来，核心商品在CPI中的权重比2018-19年下降了约1个百分点，在核心CPI中的权重下降了约2个百分点。如果2025年的关税政策导致核心商品通胀有所上升、小幅转正，对CPI及核心CPI的影响仍然有限。但风险在于，特朗普新任期的关税政策可能比第一任期的力度和影响力更大，实际影响还有待观察。

风险提示：特朗普的扩张性政策力度可能超出预期，特朗普的关税政策可能超出预期，美国及全球供应链可能出现意外压力，地缘政治风险可能超出预期等。