FOREXBNB獲悉，平安證券發布研報稱，根據商務部數據，2024年汽車報廢更新超過290萬台，置換更新超過370萬台，以舊換新政策對2024年汽车消费刺激效果显著，尤其是置換更新補貼效果更佳。2024年報廢更新在7月加大力度，地方置換政策從9月才大規模實施，2025年汽車以舊換新政策明確早，這使得政策有效時長明顯高於2024年，且政策擴大了補貼實施範圍，增加了新能源公車的補貼額度。2025年保單對汽車銷售的拉動效果強於2024年，疊加新能源車購置稅政策，看好多重政策疊加下的新能源汽車刺激效果。

平安證券主要觀點如下：

事件：國發改委、財政部發布《關於加大2025年加大擴圍實施大規模設備更新及消費品以舊換新政策的通知》(以下簡稱《通知》)。

搭乘用車：報廢補貼覆蓋的舊車範圍較2024年增加1000萬台左右

2025年乘用車報廢更新補貼政策將國四標準實施後首年的燃油乘用車納入報廢補貼的舊車範圍，據乘聯會零售數據顯示，國四標準實施首年的乘用車零售銷售達到1409萬台，平安證券測算2025年符合乘用車報廢補貼標準的老舊乘用車保有量在2500萬台左右，即：24年符合報廢更新補助保有量-24年報廢更新申請量+國四實施首年乘用車銷售量。(根據機動車上險數據統計，截至2023年底，符合24年報廢更新補貼政策的老舊乘用車保有量約為1454.5萬台，商務部數據統計2024年汽車報廢更新超過290萬台)

商用車：營運貨車補貼範圍相比24年擴大一倍以上，新能源公車補貼力道加大以提振置換率

24年商用車以舊換新政策效果弱於乘用。貨車補貼力道不變，補貼範圍擴大至國四及以下排放標準柴油車(2024年為國三及以下)，根據卡車之家數據，國四重卡保有量超過80萬台(預計實際有效保有量預計在50-60萬台)，國三重卡保有量超過40萬台(實際有效保有量預計20-30萬台)，25年重卡補貼範圍相較24年擴大一倍。新能源公車方面，可替換的老舊新能源公車基數較大(據中客網，2016~2018年新能源公車銷售量合計約為26萬台，但2023年新能源公車僅銷售3.5萬台)，此次新能源公車補貼金額由2024年的6萬元提高至8萬元，政策加碼可望提高新能源公車的置換率。

中央支持比例與2024年相同，資金規模相比2024年有大幅增加

《通知》指出，將直接向地方安排超長期特別國債資金支持包含汽車、家電、數位產品、家裝消費品在內的消費品以舊換新，央地承擔比例與2024年一致。在資金規模方面，2024年用於消費品以舊換新的資金規模為1500億元，發改委表示，2025年用於支持“兩新”的超長期特別國債資金總規模比2024年有大幅增加，具體金額將於2025年全國兩會期間公佈。

2025政策推出時間早、覆蓋範圍更廣，刺激效果可望超2024年

根據商務部數據，2024年汽車報廢更新超過290萬台(報廢更新率約為20%，報廢更新率=報廢更新量/符合報廢補貼的保有量)，置換更新超過370萬台，以舊換新政策對2024年汽车消费刺激效果显著，尤其是置換更新補貼效果更佳。2024年報廢更新在7月加大力度，地方置換政策從9月才大規模實施，2025政策推出時間早，補貼範圍擴大，政策實施時間長於2024年。

搭乘用車、重卡、新能源公車以舊換新彈性測算

乘用車方面，考慮到2025年政策刺激時間較長，假設2025年報廢更新率提升至30%(根據上文測算，2024年報廢更新率約為20%)，則2025年乘用車報廢更新可望達到750萬台(即符合報廢標準的車輛基數?報廢更新率)，2024年地方置換更新於9月全面實施(置換更新量370萬台)，假設2025年地方置換更新政策涵蓋全年，則受益地方置换政策的汽车需求规模有望达1000萬台，即受益於“兩新”保單的乘用車銷售規模合計為1750萬台。另外，2025年是新能源乘用車免徵車輛購置稅的最後一年，多重政策疊加有利於2025年新能源車銷售釋放。

根據國家資訊中心徐長明在2024年12月上旬的公開演講《汽車市場總量與結構變化》中的估計，2024年政策拉動汽車消費150萬台，這相當於商務部給予的享受到補貼政策的車輛規模的23%(150萬台/660萬台)，假設2025年有20%的汽車消費是因政策而驅動，則2025年的報廢更新及置換更新政策將拉動汽車消費350萬台。

重卡方面，國四重卡有效保有量約50萬台以上，假設報廢更新率30%，則2025年重卡報廢更新量可達15萬台。新能源公車方面，符合補貼政策的新能源公車基數較大，理論上新能源公車報廢更新帶來的彈性較大，但公車的採購方為地方政府，目前看公車更新意願仍不高，2025年政策對新能源公車補貼提高了2萬元/台，可望提振地方政府公車報廢更新率。

標的方面

推薦賽力斯(601127.SH)、理想汽車(02015)、長城汽車(601633.SH)、吉利汽車(00175)、小鵬汽車(09868)、長安汽車(000625.SZ)、比亞迪(01211)，建議關注小米集團(01810)、零跑車(09863)。商用車方面，看好營運貨車擴大補貼範圍以及新能源公車增加補貼力度後的效果，推薦宇通客車(600066.SH)、瀟柴動力(000338.SZ)、建議關注中國重汽(000951.SZ)。

風險提示

1)政策落地後，實施刺激效果不達預期；2)地方政府置換更新補助推出時間、覆蓋時長不確定導致政策強度有不確定性；3)居民收入預期降低，不利於汽車消費需求釋放；4)汽車產業價格戰持續，潛在購車消費者觀望情緒較高。