2024年5月，美國商務部啟動對東南亞四國（越南、泰國、馬來西亞、柬埔寨）的雙反調查，其中反補貼初裁結果已於10月公佈。11月29日，美國商務部公佈東南亞四國反傾銷稅率初步裁定結果，涉及國內主要企業相關產能的稅率落在21.3%-77.9%區間內，平均值為53%；整體反傾銷稅率區間為0%-271.3%，平均值為83%。我們認為雙反稅率初裁落地一定程度上釋放了市場的悲觀預期，東南亞四國輸美優勢削弱，而在海外非東南亞四國，尤其是美國本土有產能佈局的標的可望受益。
馬來西亞出口量小反傾銷稅率較低，越南/柬埔寨相對較高反傾銷稅率初裁在東南亞四國之間及四國內部均有分化。整體來看，規模較大的中國企業產能受到的稅率裁定要低於產能所在國均值。分國別來看，柬埔寨/越南/泰國/馬來西亞的平均反傾銷稅率初裁分別為125%/109%/103%/31%。其中越南本地實體稅率最高，為271.3%；泰國泰华、Sunshine Electrical等规模较小的企业税率為154.7%；馬來西亞寶嘉、CRC、Lynter和Mega几家企业税率為81.2%，韓華在馬來西亞未受反傾銷稅率裁定。美商務部同時公佈了東南亞四國光電電池組件2021-2023年的對美出口量，其中越南最高，為19.5GW，馬來西亞最低，為16.2GW。
涉及國內主要企業平均反傾銷稅率為53%，受影響產能共約32GW本次反傾銷初裁涉及的中國頭部光電企業主要包括晶科能源、天合光能與晶澳科技。中國頭部企業受影響的相關產能反傾銷稅初裁平均值為53%。分企業來看，晶科馬來工廠7GW已有產能的稅率最低，為21.3%，越南工廠8GW产能税率為56.5%；晶澳越南工廠反倾销税率為53.3%，相關已有產能6GW，仍有5GW在建；天合泰國工廠稅率最高，為77.9%，但受影響產能較小，僅有1.5GW，越南工廠税率為54.5%，相關產能5GW。晶科整体加权反倾销税率為40%，相對其他企業較低（晶澳53%，天合60%）。
雙反初裁均已落地，涉及國內主要企業稅率在25%-78%不等此前東南亞四國反補貼稅率初裁在0.14%-292.61%之間，而中國頭部企業受影響較小，反補貼稅率落在0.14%-3.47%的區間內，其中晶科加權平均為3.1%，晶澳為2.9%，天合為1%。疊加此次反傾銷稅率初裁，國內企業各工廠雙反稅率整體落在25-78%區間內不等，馬來西亞稅率最低，越南居中，泰國最高。建議關注後續雙反稅率終裁結果。
東南亞輸美優勢減弱，利好美國/非雙反四國產能我們認為，目前雙反稅率初裁均已落地，市場先前相關悲觀預期已得到一定釋放，東南亞四國輸美優勢減弱。我們預計，未來美國光伏供給格局或將由東南亞一體化輸美轉變為“非四國進口材料+美國本地組件”形式為主。疊加美國光電模組價格上漲趨勢及IRA補貼，在美國及其他非雙反四國產能佈局領先的公司有望受益，目前阿特斯在美有5GW產能佈局，隆基在美5GW合資工廠在24年開始投產。考慮到雙反落地後美國市場進入障礙進一步提升，我們建議關注非雙反四國/美国產能佈局领先的标的。
風險提示：雙反稅率終裁不及預期，產業競爭加劇，美國光電需求不如預期。
本文作者：申建國S0570522020002、邊文姣S0570518110004、週敦偉S0570522120001，文章來源：華泰睿思，原文標題：《華泰 | 光電：美對東南亞反傾銷稅初裁落地》
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