低线与高线城市之间消费的显著分化起始于2022年的房地產深度調整週期， 2022年以來消費數據呈現出“一線
1）消費與收入的表現大致一致， 2022年以來區域間收入成長率同樣呈現出“一線
2）單靠收入差異無法解釋一線城市消費降至負成長的疲弱表現，消費意願的下跌是不可忽視的因素，我們計算財富效應縮水（而非償債壓力過大）或為2023年下半年以來一線城市居民消費意願的核心拖累因素。
3）若地產後續逐漸止跌回穩，預計一線都市消費將在“消費意願”的迅速改善下率先反彈，特別是服務消費的成長彈性較高；新一線與二線城市次之；低線城市消費回溫仍需等到收入出現實質改善。
4）長期來看，新一線和二線城市消費成長動能最強，一是源自於近年遠超過一線城市的強勢人口吸附力，二是來自韌性較強的產業結構。目前低線城市居民的從業結構存在一產佔比過高、二產製造業佔比低而建築業佔比高、三產體制內人員佔比偏高等問題，但後續伴隨高線城市產業鏈逐漸延伸下沉、以及居民的轉移淨收入具有較強的穩定性，低線城市消費大機率可維持平穩成長。
低线与高线城市之间消费的显著分化起始于2022年的房地產深度調整週期，24Q2一線城市的社零、居民人均消費支出成長雙雙轉負疫情發生至今的4年時間裡，各線級城市居民所得與消費的變化可分為兩個階段：階段一是2020~2021年，“保生產”走出疫情衝擊的背景下，產業層級較高的高線城市居民收入修復較快、消費成長更旺盛，中低收入族群佔比更高的低線城市收入成長率則迎來較快下滑；
階段二是2022年~2024年，房地產開啟深度調整週期後，經濟和居民財富與房地產勾稽關係更緊密的高線城市迎來較快速的收入降速、消費性降速，低線城市居民的收入和消費則保持相對穩定。
根據我們計算，24Q2一線城市居民的社零（-2.55%）、居民人均消費支出成長速度（-0.7%）雙雙轉負，構成全國消費最大的拖累；新一線、二線城市的社零、居民人均消費支出成長速度有所下滑但相对稳定；三線及以下城市的消費成長表現特別亮眼，24Q2社零實現4.09%的成長，高於2023年兩年平均增速（3.95%）。
區域間收入成長率的差距無法完全解釋消費成長率的差距，消費意願的大幅下跌是2022年以來高線城市消費疲軟的重要原因總消費金額=人口數量×人均可支配所得×消費意願，本文分別驗證上述三個因素是否為2022年以來“高低線城市消費分化之謎”的核心原因。
1）人口流動因素可以被先排除，無論從疫情以來的人口流向數據、或是今年高線城市地鐵客運量數據，均未發現“人口回流低線城市成為主流”的現象。
2）各區域間的收入表現與消費大致吻合，同樣呈現出“一線
3）收入難以解釋的兩個矛盾點根源在於高低線城市居民之間“消費意願”的差異。新一线和二线城市消費意願偏低主要受到“償債壓力高”的影響，該線級城市居民房屋自購率、槓桿率最高，且去杠杆趋势显著。一線城市則在此基礎上進一步疊加了“財富效應大幅縮水”的影響，导致一线城市消費意願与疫前普遍存在15個百分點的缺口。
高低線城市之間產業結構、人口結構截然不同，這也帶來了不同城市之間的消費韌性和成長方向之間的巨大差異根據我們計算：
1）一線城市約有8000萬常住人口，近七成從事第三產業，其中房地產、金融、資訊科技、租賃商服業從業人員在三產中佔比分別達到5.5%、4.7%、9.2%、8.9%，显著领先其他线级城市，勞動年齡人口中25~34歲的中青年比例領先。
2）新一線城市約有1.8億常住人口，對15~24歲青年勞動力群體吸引力較高，生產製造領域從業人員佔比在各線級城市中尤為突出，長期薪資成長韌性較強。
3）二線城市約有2.0億常住人口，35歲+的中年勞動力群體佔比在各線級城市中較為領先。
4）三線及以下城市約有9.4億常住人口，從事第一產業、建築業、體制內經濟的人員佔比較高，市場普遍關心的製造業從業人員佔比並不高。生育率、老龄化程度在各线级城市中显著领先，“一老一小”或為未來低線城市消費成長的核心亮點。
向後展望，預計伴隨地產止跌回穩，一線城市消費將迎來率先反彈，其中服務消費成長彈性較高；新一線、二線城市緊隨其後，短期改善程度或小於第一線城市，但長期成長動能最強；低線城市消費大概率將維持穩定速度成長若一攬子穩增長政策作用下，房地產市場逐漸止跌回穩，預計一線城市房價在各線城市中將最早穩定，財富效應的改善將拉動消費意願迅速反彈，甚至不必等到收入出現實質改善，就可以看到消费的显著反弹。
預計新一線、二線城市緊隨其後，一方面房價止跌大機率落後一線城市，另一方面該線級城市居民消費的降速原因中“收入因素”佔比更高，而從預期的扭轉傳導至收入的實質改善或需要相對更長的時間。
但長期看來，新一線和二線城市的消費成長動能或在各線級城市中拔得頭籌，一是來自近年遠超一線城市的強勢人口吸附力，二是來自高製造業從業人員佔比帶來的韌性更強的產業結構。
預計三線及以下城市消費大機率維持平穩成長態勢，但或難以實現跨越式成長。從居民所得前瞻消費升級架構，一線城市未來的消費升級路徑或將以“服務消費”為主，新一線、二線、三線及以下城市則預計將同時向“服務消費”和“耐久財消費”發展。
本文作者：楊帆S1010515100001、瑪西高娃，文章來源：中信證券研究，原文標題：《宏觀｜高低線城市消費分化之謎》
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