正价差：含义、变化及交易策略

正价差是什么?

在期货市场中指远月期货合约的价格高于近月合约或现货价格。这种现象意味着期货价格曲线呈现向上倾斜的形态，即随着交割时间的延长，期货价格逐渐升高。

➢举例——原油市场

假设某交易所的 WTI 原油价格如下：

•现货价格：$80/桶

•近月期货合约(1 个月后交割)：$82/桶

•远月期货合约(6 个月后交割)：$86/桶

在这种情况下，远月合约的价格高于近月合约或现货价格，说明市场处于正向价差状态。

正价差的变化及交易策略

（一）正价差的变化

▶︎扩大(远月期货价格相对近月或现货价格更高)

①原因：

•市场对未来价格上涨更有信心，预期供需紧张。

•仓储成本上升(如原油、农产品存储费增加)。

•资金成本上升(如利率提高，持有现货的机会成本增加)。

市场信号：

可能意味着市场对未来价格看涨，但若过度扩大，可能会吸引套利交易者入场，压制价差。

▶︎缩小(远月期货价格相对近月或现货价格降低)

①原因：

•市场需求减少，预期未来价格下跌。

•供应增加(如 OPEC 增产导致原油期货正向价差缩小)。

•套利交易者大量买入现货、卖出远月期货，使价差缩小。

②市场信号：

可能意味着市场对未来走势不确定，甚至可能转为逆价差。

（二）交易策略：投资者如何利用正价差?

1.套利交易者：利用期现套利

①策略逻辑：

•在现货市场买入商品(如原油、黄金、大豆)。

•同时卖出远月期货合约(做空远月期货)。

•持有现货到期后交割，赚取正向价差带来的收益。

②举例：

套利收益：$86 - ($80 + $4) = $2/桶(无风险收益)

2. 生产者(如矿企、农户)：利用期货对冲风险

①策略逻辑：

•在市场处于正价差时，生产者可以提前卖出远月期货，锁定更高的销售价格。

•如果未来市场价格下跌，生产者依然可以按期货价格出售产品，避免损失。

②举例：

农民预计 6 个月后收获大豆，假设现在市场处于正向价差。

•现货大豆价格：$10/蒲式耳

•6 个月后期货价格：$11/蒲式耳

农民提前卖出 6 个月后交割的期货合约，即使未来现货价格下跌，也能按 $11/蒲式耳的价格出售。

3. 投机者：趋势交易

①策略逻辑：

•如果市场维持正向价差，投机者可以做多远月合约，利用市场预期上涨获利。

•但如果市场突然转为逆价，投机者可能会面临亏损。

②举例：

假设投资者预期未来 6 个月内黄金需求增加，正向价差可能扩大。

•现货黄金价格：$1900/盎司

•6 个月后期货价格：$1950/盎司

投资者买入 6 个月期货合约，等待远月合约价格进一步上涨，如涨至 $2000/盎司，则获利 $50/盎司。

值得注意的是，不同于升水可用于更广泛的市场比较，正价差特指期货市场的不同合约间的价格关系。