正價差：含義、變化及交易策略

正價差是什麼?

在期貨市場中指遠月期貨合約的價格高於近月合約或現貨價格。這種現象意味着期貨價格曲線呈現向上傾斜的形態，即隨着交割時間的延長，期貨價格逐漸升高。

➢舉例——原油市場

假設某交易所的 WTI 原油價格如下：

•現貨價格：$80/桶

•近月期貨合約(1 個月後交割)：$82/桶

•遠月期貨合約(6 個月後交割)：$86/桶

在這種情況下，遠月合約的價格高於近月合約或現貨價格，說明市場處於正向價差狀態。

正價差的變化及交易策略

（一）正價差的變化

▶︎擴大(遠月期貨價格相對近月或現貨價格更高)

①原因：

•市場對未來價格上漲更有信心，預期供需緊張。

•倉儲成本上升(如原油、農產品存儲費增加)。

•資金成本上升(如利率提高，持有現貨的機會成本增加)。

市場信號：

可能意味着市場對未來價格看漲，但若過度擴大，可能會吸引套利交易者入場，壓制價差。

▶︎縮小(遠月期貨價格相對近月或現貨價格降低)

①原因：

•市場需求減少，預期未來價格下跌。

•供應增加(如 OPEC 增產導致原油期貨正向價差縮小)。

•套利交易者大量買入現貨、賣出遠月期貨，使價差縮小。

②市場信號：

可能意味着市場對未來走勢不確定，甚至可能轉爲逆價差。

（二）交易策略：投資者如何利用正價差?

1.套利交易者：利用期現套利

①策略邏輯：

•在現貨市場買入商品(如原油、黃金、大豆)。

•同時賣出遠月期貨合約(做空遠月期貨)。

•持有現貨到期後交割，賺取正向價差帶來的收益。

②舉例：

套利收益：$86 - ($80 + $4) = $2/桶(無風險收益)

2. 生產者(如礦企、農戶)：利用期貨對沖風險

①策略邏輯：

•在市場處於正價差時，生產者可以提前賣出遠月期貨，鎖定更高的銷售價格。

•如果未來市場價格下跌，生產者依然可以按期貨價格出售產品，避免損失。

②舉例：

農民預計 6 個月後收穫大豆，假設現在市場處於正向價差。

•現貨大豆價格：$10/蒲式耳

•6 個月後期貨價格：$11/蒲式耳

農民提前賣出 6 個月後交割的期貨合約，即使未來現貨價格下跌，也能按 $11/蒲式耳的價格出售。

3. 投機者：趨勢交易

①策略邏輯：

•如果市場維持正向價差，投機者可以做多遠月合約，利用市場預期上漲獲利。

•但如果市場突然轉爲逆價，投機者可能會面臨虧損。

②舉例：

假設投資者預期未來 6 個月內黃金需求增加，正向價差可能擴大。

•現貨黃金價格：$1900/盎司

•6 個月後期貨價格：$1950/盎司

投資者買入 6 個月期貨合約，等待遠月合約價格進一步上漲，如漲至 $2000/盎司，則獲利 $50/盎司。

值得注意的是，不同於升水可用於更廣泛的市場比較，正價差特指期貨市場的不同合約間的價格關係。