大摩展望全球市場：建議“由股轉債” 青睞美、日市場

摩根士丹利近日發布了全球市場展望報告，調整全球股票評級為中性，並建議投資者減持股票轉而增持債券，特別青睞美國和日本市場。

在宏觀經濟數據喜憂參半、政策不確定性持續的背景下，摩根士丹利預計美聯儲將在6月降息一次，而關稅的全面實施可能要到下半年及跨年之際才會充分體現，增加經濟增長的下行風險。歐洲央行(ECB)政策利率下調25個基點，日本央行上調利率，均符合預期。中國市場釋放適度積極信號。

摩根士丹利認為，宏觀背景好壞參半對風險資產和無風險資產都有影響，美國公共政策的不確定性給宏觀經濟帶來的影響尚不明朗，市場前景蒙上陰影。週期緊密的息差表明信貸定價已反映出市場樂觀預期，而股市高估值反映了市場樂觀情緒，以及對美國例外論、關稅和地緣政治風險的假設，但這些假設不可能同時成立，可能導致股票和信貸風險溢價上升。

摩根士丹利將全球股票評級調整為中性(EqualWeight)，建議適當削減風險敞口，通過增持政府債券對“核心”高質量固定收益資產轉為超配(OverWeight)，同時維持對利差產品(如槓桿貸款、貸款抵押債券)的超配。重申“美國優於其他地區”(US>RoW)的資產配置觀點，考慮到非美國地區利率和股市因關稅風險面臨更大不確定性，美國例外論仍是主導主題。建議通過信貸購買低成本的下行風險對沖工具。

摩根士丹利認為，美股估值較高，但經濟增長和潛在新政策，尤其是放鬆監管的政策，將使美國企業受益，儘管其他政策變化的影響仍存在不確定性，但更看好美國的優質週期股。日本股市方面，由於再通脹預期持續，繼續看好日本股票。在行業選擇上，傾向於內需、再通脹相關的股票，以及銀行、保險和房地產等行業，這些行業有望從收益率曲線陡峭化中受益，同時也看好與國防和資本貨物相關的全球收益股。考慮到關稅風險和對中國市場的敞口，將歐洲股市評級下調至中性。在歐洲市場，則更傾向於受關稅影響較小的美國本土商品股、具有高定價權的股票和“可持續因素”相關股票。在行業層面則看好電信、軟體、多元化金融和國防板塊。

摩根士丹利預計2025年全球經濟增長將較2024年放緩，增長驅動因素有所變化。在美國，由於財政政策推動作用減弱、貨幣政策持續收緊的滯後效應，以及可能出台的新關稅和移民限制措施，經濟增長預計將放緩。歐元區國內需求持續疲軟，全球不確定性抑制投資，全球貿易也難以提供助力。日本則是亮點，預計經濟增長將較2024年有所加速。