大摩展望全球市场：建议“由股转债” 青睐美、日市场

摩根士丹利近日发布了全球市场展望报告，调整全球股票评级为中性，并建议投资者减持股票转而增持债券，特别青睐美国和日本市场。

在宏观经济数据喜忧参半、政策不确定性持续的背景下，摩根士丹利预计美联储将在6月降息一次，而关税的全面实施可能要到下半年及跨年之际才会充分体现，增加经济增长的下行风险。欧洲央行(ECB)政策利率下调25个基点，日本央行上调利率，均符合预期。中国市场释放适度积极信号。

摩根士丹利认为，宏观背景好坏参半对风险资产和无风险资产都有影响，美国公共政策的不确定性给宏观经济带来的影响尚不明朗，市场前景蒙上阴影。周期紧密的息差表明信贷定价已反映出市场乐观预期，而股市高估值反映了市场乐观情绪，以及对美国例外论、关税和地缘政治风险的假设，但这些假设不可能同时成立，可能导致股票和信贷风险溢价上升。

摩根士丹利将全球股票评级调整为中性(EqualWeight)，建议适当削减风险敞口，通过增持政府债券对“核心”高质量固定收益资产转为超配(OverWeight)，同时维持对利差产品(如杠杆贷款、贷款抵押债券)的超配。重申“美国优于其他地区”(US>RoW)的资产配置观点，考虑到非美国地区利率和股市因关税风险面临更大不确定性，美国例外论仍是主导主题。建议通过信贷购买低成本的下行风险对冲工具。

摩根士丹利认为，美股估值较高，但经济增长和潜在新政策，尤其是放松监管的政策，将使美国企业受益，尽管其他政策变化的影响仍存在不确定性，但更看好美国的优质周期股。日本股市方面，由于再通胀预期持续，继续看好日本股票。在行业选择上，倾向于内需、再通胀相关的股票，以及银行、保险和房地产等行业，这些行业有望从收益率曲线陡峭化中受益，同时也看好与国防和资本货物相关的全球收益股。考虑到关税风险和对中国市场的敞口，将欧洲股市评级下调至中性。在欧洲市场，则更倾向于受关税影响较小的美国本土商品股、具有高定价权的股票和“可持续因素”相关股票。在行业层面则看好电信、软件、多元化金融和国防板块。

摩根士丹利预计2025年全球经济增长将较2024年放缓，增长驱动因素有所变化。在美国，由于财政政策推动作用减弱、货币政策持续收紧的滞后效应，以及可能出台的新关税和移民限制措施，经济增长预计将放缓。欧元区国内需求持续疲软，全球不确定性抑制投资，全球贸易也难以提供助力。日本则是亮点，预计经济增长将较2024年有所加速。