議息會議的主要情況
今天凌晨，美國公佈了12月議息會議的決議，聯邦基金利率下調25bp至4.25-4.50%。 川普將於明年1月20日就職，這是美國政府換屆前的最後一次議息會議。
這是一場大型的議息會議，還有經濟展望和點陣圖。
經濟展望方面，聯準會上調了明年的GDP增速預期，從2.0%上調至2.1%，大幅上調了對通貨膨脹的預期，從2.1%上調至2.5%。
這意味著，聯準會大幅上調了其對中性利率的估計水平，因此，十年美債利率大幅上升了10bp。
令人意外的是，這次的點陣圖和經濟展望有些衝突，點陣圖並沒有像經濟展望中那樣擔心通膨，明年依舊有兩次降息。
這個點陣圖認為，1、明年有兩次25bp降息； 2、後年還有兩次25bp。
按照這個路徑去預期，兩年美債利率應該在3.96%。
市場對未來降息路徑的困惑然而，市場對點陣圖所描繪的降息路徑表示困惑。
兩年美債利率大幅攀升至4.35%，這個利率離3.96%很遠，顯而易見，市場不太認同點陣圖所隱含的降息路徑，市場在點陣圖上做了相當巨大的修正。
市場認為，如果其他條件不變，按照經濟展望所描繪的場景，聯準會明年應該不降息。
如上圖所示，如果用十年美債利率代理中性利率的大致位置，目前，美國的政策利差（ps：中性利率減去政策利率）正好在零軸附近，即剛好保持一定的限制性。
如果按照點陣圖所描繪的降息路徑行動，那麼，政策利率很有可能脫離限制性區間，製造二次通膨的壓力。
財政支出方面的不確定性一方面美國有潛在的通膨壓力，另一方面聯準會似乎挺想降息的。 在新聞發布會上，鮑威爾有這樣一段表達：
就業前景方面，勞動力市場保持穩健，并非显著的通胀压力来源，沒有冷卻到令人擔憂的程度，將繼續關注。
換成大白話就是，民間部門並非“通膨壓力”的根源了，政府部門才是“通膨壓力”的根源。
事實上，我們在《關於政府收支狀態和通貨膨脹的關係》一文中討論過這個問題，
如上圖所示，經過長時間的反通膨，美國的通膨問題主要集中在非生產組織當中，這是財政政策的範疇。
理解了這個大背景，就不難理解聯準會的“小九九”了，
1、生產組織方面的通膨遏制得很好，勞動市場不再過熱；
2、貨幣政策只能調劑生產組織，政府部門調劑不到；
3、如果通膨再次抬頭，那麼，一定是財政方面做得不好；
4、希望財政的改革能加快，這樣才能讓貨幣政策讓出空間；
有一個經濟學常識，貨幣政策對“滯脹”束手無策。
那麼，滯脹是怎麼來的呢？？ 有一個十分明顯的邏輯迴路：政府部門人浮於事，擠壓生產部門的生存空間。 貨幣政策對於這種結構性問題無能為力。
所以，就有了馬斯克的政府效率部。
理解了這些彎彎繞之後，就能明白為啥美股大跌了。
鮑威爾戳破了一層窗戶紙——美國潛在的滯脹風險，如果大家真的開始討論“滯脹”，那麼，問題會變得極為麻煩。
結束語當下，美國最大的問題在於其高達36兆美元的債務。
增量的債務並不是為了擴大生產，擴張供給曲線，而是藉新還舊，給各種公務員工資。
然而，生產部門已經在聯準會的幫助下完成了“瘦身”。 於是，經濟的主要矛盾從總供給和總需求之間的矛盾，轉化成生產性部門和非生產性部門的矛盾——生產性部門希望非生產性部門讓渡宏觀政策空間。
如果兩邊能達成妥協，那麼，我們會觀察到這樣的場景，一方面美國政府縮減無效率的開支，另一方面聯準會進一步降息，最終，核心cpi增速達到2%。
目前，我們也只觀察到了衝突爆發的跡象，能否得到平穩的處置，避免陷入滯脹的局面，尚且是一個未知數。
本文作者：滄海一土狗，來源：滄海一土狗，原文標題：《關於12月議息會議和滯脹風險提示》
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