FOREXBNB注意到,債券交易員一直在加大選擇權和期貨押注,認為聯準會即將發出明年幅度超過市場預期的降息訊號。

週三降息四分之一個百分點幾乎已成定局,因此聯準會季度預測的更新將成為關注的焦點。9 月,官員對其政策路徑的預測中位數(稱為點圖)顯示,今年和明年的降息幅度將達到一個百分點。

然而,由於通膨率居高不下,華爾街銀行已經開始預期聯準會明年可能會少降息一次,也就是說總共降息 0.75 個百分點。有些人預測聯準會可能只會降息 0.5 個百分點,這一水平與掉期市場定價大致相符。

但在利率選擇權方面,一些交易員押注市場的觀點過於鷹派,聯準會將更接近其 9 月份的預測:相當於 2025 年降息四次,每次 25 個基點,將隱含的聯邦基金目標利率降至 3.375%。

這些交易員可能已經考慮到勞動力市場脆弱性的潛在跡像如何增加對聯準會進一步寬鬆政策的押注,以及本月稍早美國國債如何因數據顯示失業率意外上升而上漲。

在與聯準會政策預期高度敏感的有擔保隔夜融資利率掛鉤的選擇權中,需求集中在以 2026 年初為目標、明年初到期的鴿派押注結構上。如果央行的政策預測比市場預期的更鴿派,這些頭寸將受益。

同時,交易員們正在增加聯邦基金期貨的頭寸。2 月到期的未平倉合約已升至創紀錄水平,其定價與聯準會 12 月亮盤 1 月的政策聲明密切相關。近期圍繞該期限的資金流向傾向於買入,表明新的押注將受益於 12 月的降息,然後在 1 月 29 日的後續決定中進一步放鬆。

摩根士丹利本月對 2 每月聯邦基金利率合約的買進建議似乎推動了看漲活動。策略師表示,投資者應該為 1 月 29 日降息 25 個基點的市場隱含機率更高做好準備。假設聯準會週三的降息幅度與預期一致,目前市場已將下個月降息的可能性定為 10% 左右。

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聯準會會議召開之際聯邦基金期貨未平倉合約上升

曲線外的部位保持平衡,因為在上週消費者價格數據公佈前,交易員開始去槓桿。本週摩根大通的調查顯示,客戶的中立立場為一個月來最高,這表明他們在周三的決策之前以及年底前已經放棄籌碼。

以下是利率市場最新指標的概述:

摩根大通財務客戶調查

截至 12 月 16 當天當週,摩根大通客戶最新調查顯示,空頭部位下降 2 個百分點,轉為中性倉位,目前部位處於一個月內最高水平。多頭倉位本周保持不變。

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中性倉位升至一個月以來最高

國債選擇權溢價有利於賣權

過去一周,對沖美國公債殖利率曲線長期拋售的成本上升。長期債券選擇權傾斜度有利於賣權,幅度約為 11 月第一周以來的最大水平。此舉正值 30 年期公債殖利率週二達到 11 月 18 日以來的最高水平。在選擇權方面,資金流動似乎淡化了傾斜度的變動,過去一周对看涨结构的需求有所增加。一個例子是2月看漲期權,目標是到 1 月底 10 年期公債殖利率達到 4%,而目前約為 4.4%。

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最活躍的 SOFR 選擇權

過去一周,與清算相比,Sep25 合約的 SOFR 期權增加了大量頭寸。在最近的交易中,95.875 執行價的未平倉合約大幅攀升,其中包括 SFRH5 95.625/95.875/96.125買權的買家買入,而賣出 SFRH5 95.8125 賣權,以及最近對 SFRH5 95.8125/95.875/95.9375 2x1x1買權的需求。95.25 執行價的需求也有所增加,這主要是由於積極直接購買 SFRH5 95.25 賣權,這被視為新的風險。 95.625 執行價格的需求上升很大程度上歸因於SFRM5 96.00/96.125 買權價差的買入 部位增加與 SFRM5 95.625/95.4375 賣權价差的卖出。

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SOFR 選擇權熱圖

在 3 月 25 日至 9 月 25 日季度期限的 SOFR 選擇權中,96.00 執行價是最多的,主要是因為 6 月 25 日在該價位有大量賣權。最近圍繞執行價的資金流動包括 6 月 25 日 96.00/96.125 看漲期權價差的買家與 6 月 25 日 95.625/95.4375 賣權價差的賣家,後者在周五交易了新的風險。大量未平倉部位也位於 95.875 執行價,這得歸功於 3 月 25 日的買權活動,其中包括SFRH5 95.625/95.875/96.125 買權的買家與 SFRH5 95.8125 賣權的賣家。

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CFTC 期貨部位

CFTC 數據顯示,截至 12 月 10 當天當週,對沖基金回補了美國公債曲線長端的空頭部位。報告週內,對沖基金在整個期貨市場回補了約 65,000 份 10 年期公債期貨等價物的淨空頭寸,而資產管理公司則增加了約 18,000 份 10 年期公債期貨等價物的淨多頭部位。資產管理公司最看好超 10 年期公債期貨,其淨多頭部位每基點增加約 280 萬美元。在本週的 SOFR 期貨中,對沖基金增加了淨多頭頭寸,而資產管理公司增加了淨空頭寸。

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