FOREXBNB獲悉，國泰君安發布研報稱，展望2025年，啤酒下一產業階段特色將是：全國品牌維持相對穩健的高獲利水準且區域品牌淨利率進一步提升，龍頭持續提升分紅率。預計2025-26年青啤酒、華潤分紅率可望分別在64%、58%基礎上逐步升至60-70+%，燕啤酒可望逐步提升，重啤酒酒或維持百分百分紅，百威或維持82%以上。啤酒產業整體競爭態勢不會明顯加劇，龍頭百威、華潤、重啤酒2025年或仍將以利潤考核為主，不參與惡性競爭；區域龍頭中珠江聚焦廣東，燕京區域滲透以高端單品勢能引領為主。
國泰君安主要觀點如下：
產業將進入高分紅時代，可望呈現強力獲利韌性
啤酒業自2014年銷量見頂以來，先後經歷了供給側去產能、頭部市佔率提升、結構升級漲價、利潤率提升的產業階段，獲利及估值全面提升。而2H23以來，由於通膨水準回落，價格提升邏輯受到挑戰，估值回落至歷史底部20X左右。但板塊獲利水準不斷創新高，3Q24淨利率+0.16pct至13.1%，商業模式優勢及獲利韌性凸顯。
國泰君安認為，啤酒下一產業階段特色將是：全國品牌維持相對穩健的高獲利水準且區域品牌淨利率進一步提升，龍頭持續提升分紅率。預計2025-26年青啤酒、華潤分紅率可望分別在64%、58%基礎上逐步升至60-70+%，燕啤酒可望逐步提升，重啤酒或維持百分百分紅，百威或維持82%以上。
景氣有望邊際修復，長期結構升級及品類擴張持續
由於餐飲等消費場景相對偏弱，估測2024年產業銷量或較去年同期下滑3%左右，噸價年+1-2%。隨著政策更加積極以及多地發放餐飲消費券，預計2025年餐飲等場景修復可望帶來量價趨勢回升，疊加低基數效應，預計4Q24-3Q25銷量成長可望環比改善，噸價提升幅度可望大於CPI提升，且長期結構升級趨勢不變。
預計2025-26年百威(01876)或聚焦超高階升級，不排除少量產品漲價；華潤(00291)則將堅持“白+啤酒”雙輪驅動及高端多元化策略；青啤酒酒(00168)或將在8元經典基礎著力發展純生及口味創新；重啤酒酒(600132.SH)“揚帆27”引領或啟動飲料賽道佈局計劃；燕京(000729.SZ)U8在產品線細化和區域滲透驅動下保持較快成長；珠江(002461.SZ)純生受益區域市場優勢持續成長。中長期看，啤酒龍頭或進行品類擴張，飲料、烈酒等其他業務條線的貢獻比例將逐步提升。
競爭態勢溫和，成本穩中有降，毛利率或再創新高
國泰君安認為，2025年整體競爭態勢不會明顯加劇，龍頭百威、華潤、重啤酒2025年或仍將以利潤考核為主，不參與惡性競爭；區域龍頭中珠江聚焦廣東，燕京區域滲透以高端單品勢能引領為主。6-8元價格帶已形成品牌獨佔優勢，10元以上則是產品創新驅動而非低價競爭。燕京、珠江貢獻了2024年1-9月行業利潤增量的7成，主要得益於其所處產業階段、區域通路優勢及內部降本增效，有望持續。我們認為區域分化趨勢或將延續，同時產業景氣修復下全國性龍頭回升值得期待，青啤酒或在2025年組織革新的驅動下，實現市佔率修復。成本端看，預測2025年大麥成本或年比中高個位數下降，玻瓶與紙箱價格平穩，2025年龍頭毛利率或仍將微幅提升。
風險提示：成本波動、極端天氣影響、消費習慣改變。
