在社交場合啤酒熱度不斷，但在二級市場似乎不盡然。
近年來，伴隨“早C 晚A” 這一流行生活模式的風靡，諸如夜間音樂節、烤肉攤、露營地、小酒館、街邊路旁等地，皆成為年輕人尋找快樂、宣洩情感的熱門場所。借助啤酒舒緩情緒已然成為一種風尚，而諸如此類與情緒相關的消費訴求正持續拓寬啤酒消費的邊界。
然而，對照啤酒股的股價和估值來看，啤酒股在二級市場卻不“風靡”。
12月13日，港股啤酒股大幅走低，盤中一度跌近5%，截止收盤該板塊下跌4.09%，跌幅靠前，收於672點。拉長時間線來看，今年10月初啤酒板块达到短期高點915.062點之后，便直轉向下，一路下行，截至目前該板塊51交易日累跌超25%，本益比TTM為14.97倍，處於明顯低位。
(行情來源：富途)
那麼，啤酒板塊緣何會出現如此反差的局面?
市場飽和，獲利改善全靠高級啤酒拉?
透過產業數據來看，受市場飽和和消費結構的變化影響，中國啤酒產量持續下滑。
2014年，中國啤酒產量達到近十年高峰，約為4936萬千公升。隨著市場飽和與消費結構變化，2019年中國啤酒產量已跌至3765萬千公升。2020年受疫情影響，消費場景進一步減少，尤其是餐飲和娛樂場所的關閉，對啤酒消費產生了較大影響，同年中國啤酒產量跌至谷底，產量下滑至3,411萬千公升。
產量的持續下滑，折射的另一面則是市場需求的疲弱。
根據勤策消費數據揭露，2024年，啤酒產業整體需求承壓，餐飲消費和天氣因素對啤酒消費產生了較大影響。2024年1-10月，中國啤酒產量累計達2536萬千公升，年減6.1%。同時，產業呈現明顯的季節分化特徵，6月、7月為2024年啤酒產量最高點，啤酒產量達358.6萬千公升，這與即飲消費場景不無關係，即第二、三季由於氣溫較高，為傳統消費旺季，而氣溫較低的第一、第四季則為淡季。
然而，即便二、三季是傳統旺季，但從業界前三季的業績表現來看，啤酒業並不如想像中的那麼樂觀。
根據萬聯證券統計顯示，2024前三季，啤酒板塊營收合計608.24億元，年比減少1.91%，成長速度較去年同期下降9.37pcts;歸母淨利合計84.81億元，年成長7.73%，成長速度較去年同期下降10.15pcts。
(數據來源：萬聯證券)
不過，亦有令人欣喜的是訊息，即產業獲利能力逐步回暖。根據相關研發揭露，2024年前三季，啤酒板塊獲利能力持續向好，毛利率、淨利率分別為44.52%、16.79%，同比+1.68pcts、+1.39pcts。
上述數據的表現，無疑也透露了啤酒業當下的經營現狀——營收的下滑，飽和的市場難以開發更多的需求增量，獲利能力的改善則意味著產業高端化有所成效，但獲利成長放緩恐怕也反應出一定的成長壓力。
在當前健康消費概念廣為流行的大背景下，多數消費者著力追尋少量且適中的啤酒飲用模式，啤酒消費已然從往昔單純的 “開懷暢飲” 過渡到如今更為注重品質與適量的 “精緻品味” 階段，即從 “您要喝好” 逐步邁入“您喝點好點”的新時期。
具體到各品牌的高端化進展，上半年，華潤啤酒中階以上啤酒銷售佔第一次超過50%，次高檔及以上啤酒銷量較去年同期實現了個位數成長，高檔以上啤酒銷量較去年同期成長超過10%;青島啤酒主品牌銷售量為261萬千公升，中高階以上產品實現銷量189.6萬千公升，帶動公司千升酒營業收入較去年同期成長1%，但對比去年同期數據均有不同程度下滑。
另外，由於燕京啤酒和珠江啤酒高端化較晚，高成長主要受到去年同期低基數效應的影響。2024半年報顯示，燕京啤酒中高檔產品實現營業收入約50.64億元，年成長10.6%，佔主營業務收入的68.54%;珠江啤酒也不遑多讓，上半年高檔產品營收20.4億元，年成長17.19%，佔主營業務收入的70.95%。
可以看到，在產業需求持續疲軟、產業成長放緩等壓力影響下，相關啤酒股2024年裡業績和估值承壓明顯顯然也是意料之中的事。
高端化趨勢持續，低估值龍頭迎佈局機會?
正所謂“沒有一個冬天可以逾越”，誠然目前的啤酒業苦“存量競爭時代”已久，但向高端化邁進仍是一個關鍵突破口。
當下，啤酒產業已然邁入高端化進程的下半場，頭部酒類業者紛紛踏入營運體系的深度打磨與完善階段，持續深入挖掘產品品質， 全力推動樣品單品進階為百萬噸等級的爆款大單品，以此達成高端產品的全國性佈置與推廣。
展望未來五年，啤酒市场的价格带格局将发生显著变化，8 - 10 元價格帶的中檔酒將逐步取代現有的 6 元價格帶，這一高端化發展趨勢具有較高的確定性。預計 6 元價格帶的市场规模有望从当前的 600 萬噸左右拓展至約 850 萬噸，而 10 元及以上價格帶的銷售也將從 600 萬噸上下扩容至 800 萬噸，不過其擴容速度相較於次高檔產品會稍顯遲緩。
(圖片來源：勤策消費研究)
更進一步來看，未來產業將進入打磨營運、高端全國化階段，低檔佔比進一步收縮，高端和次高檔銷量佔比增加，產業淨利率可望持續提升。
在這樣的發展背景下，一些在高端化佈局中佔有先發優勢的低估值龍頭或將迎來佈局機會。
其中，德邦證券指出，除重慶啤酒毛利率長期穩定在50%左右外，近3年主流啤酒企業單季毛利率水準整體仍呈現年比提升的趨勢，產業堅持高端化發展的方向並未改變。展望25年，預計在政策刺激下啤酒現飲消費場景可望加速恢復，業界高端化進場仍較樂觀，龍頭公司可望重回量價齊升的成長軌道，啤酒弱基本面或改善。
另外，開源證券亦表示，年內啤酒受到天氣影響，銷售低於預期，往2025年展望，在低基數的背景下，隨著經濟回暖，餐飲大概率復甦，也會對啤酒銷量產生催化，同時疊加產業結構升級仍在持續，可關注青島啤酒（00168），華潤啤酒(00291)等低估值龍頭。
綜合上述種種，FOREXBNB認為，在政策刺激消費復甦的預期疊加餐飲場景修復的大背景下，啤酒仍是受益板塊，或將迎來基本面和估價的雙重改善。同時，雖然市場競爭較激烈，產業集中度較高(2023年中國啤酒業的CR6銷量達到92.6%)，但可以預見的是，透過業界洗牌，強大實力的企業將愈發凸顯其市場價值，因此建議密切注意啤酒低估值龍頭的復甦機遇。
