FOREXBNB獲悉，東方證券發布研究報告稱，維持美團-W(03690)“買入”評級，考慮到宏觀經濟環境下美團業務韌性，核心本地商業協同效應可望釋放，新業務進展良好，上調公司24-26年每股收益6.42/7.65/9.26元(原24-26年每股收益6.15/7.43/8.21元)，目標價215.76港幣。公司24Q3營收936億元(yoy+22.4%)，調整後營業利潤136億元，營業利益率為14.5%，整體業績超預期。
東方證券主要觀點如下：
核心本地商業：營收利潤均超預期。
24Q3營收694億元(yoy+20.2%)，機構一致預期為683億元;調整後經營利潤146億元，機構一致預期為129億元;經營利潤率21.0%，yoy+3.5pp。分具體業務看：
1)外賣：單量穩健成長，單均OP年比繼續提升。營運端，24Q3外賣及闪购业务总订单70.78億筆(yoy+14.5%)，该行测算外賣订单同增接近12%。需求面，消費頻率和消費ARPU趨勢向好。供給側，公司不斷優化產品模式，提供以拼好飯、神搶手、品牌衛星店等為代表的高性價比供給，主動順應餐飲消費變化。收入端，配送收入、廣告變現效率提升。利潤端，該行判斷拼好飯的集單效應、替代主站低價帶訂單帶來的UE改善，以及單均配送成本优化，综合作用下單均OP同比提升，但考慮夏季季節性補貼增加，單均OP季比有所下降。展望，宏观挑战下外賣单量增速放缓，但拼好飯等新供給積極營運可望帶來單量成長的結構性機會;伴隨AOV下降幅度收窄，該行預計收入成長將快於單量增速。成本費用側看好公司配送網路的核心壁壘，拼好飯集單和規模經濟進一步撬動營運槓桿，該行預計獲利成長將優於收入和單量。
2)閃購：用戶規模和頻次共同驅動單量維持高增。營運端，該行測算24Q3閃購订单同增超35%。需求面，閃購的用户数及交易频次均实现双位数的同比增长。供給側，得益於供給拓展和服務品質提升，非食類目快速成長，生鮮及食品相關品類的交易頻率持續成長;美團閃電倉的數量及訂單貢獻均有所提升。營收及利潤端，該行測算24Q3收入端增速或與單量增速相當，並且實現獲利。展望，该行预计閃購单量将继续保持高速增长，一方面隨著各垂類的閃電倉加速拓展，使用者消費的類目寬度擴大;此外以名創優品、屈臣氏等為代表的大型零售商開倉，能以更優的供給質量、更有效率的供應鏈，提升閃購用户的覆盖面。并且閃購相对外卖更高的客单价、品牌連鎖商家的廣告意願提升，長期貢獻的利潤彈性可期。
3)到店酒旅：神會員持續推進，看好長期協同效應。營運端，24Q3到店、飯店及旅遊業務訂單量較去年同期成長超過50%，年度交易用戶及年度活躍商家數量均創歷史新高。策略上，產品側繼續提供直播、特價團購、客製化行銷策略及線上營運工具幫助商家精進經營，平台側三季將升級後的神會員計畫擴展至全國，目前到店酒旅參加的商家數量超過50%，使用“美團神券”的訂單比例不斷增加。營收及利潤端，該行計算收入成長速度和GTV增速之間的差距持續收窄，到店競爭趨緩下OPM年比回升，此行判斷主要係品類結構變化影響，酒旅、低線城市拓展、特價團等收入佔比提升。展望，該行看好組織架構調整後核心本地業務的綜效，未來將1億神會員引流至到店酒旅業務，有效促進後者的獲客和交易頻率提升。利潤端，短期OPM或仍呈現波浪動態勢，但OP絕對值可望穩定提升。
系列措施扶持生態夥伴，助力可持續成長。
2024年9月，美團宣布升級“繁盛計劃”，具體措施包含投入數百億促進用戶消費，透過品牌行銷聯合商戶推廣產品;升級“品牌衛星店”萬店返傭計劃，為餐飲商家提供6至12個月的佣金返還;縮短團購營業帳期，提升商戶現金流效率;啟動數位化專案等。10月，發布閃電倉“繁星計劃”，為商家提供包含精準選址、營運指導、爬坡資源、牽牛花系統、專屬配送解決方案的閃電倉開倉全連結賦能，以及每日神價、神券、商品魔術方塊、智慧分銷、精準行銷等平台支援資源。11月，啟動餐飲商家協助行動，投入10億助力金支持餐飲優質商家創新發展。
