FOREXBNB獲悉，廣發證券發布研報稱，過去三年，網路成長驅動主要來自內因：一是聚焦主業的策略讓長板更長，二是夯實基建與提升效率，獲得了更永續的收入成長和經營槓桿提升。在持續增厚的現金流和利潤之上，逐步提高股東回報。展望2025年，宏觀環境可望企穩向上，促進經濟發展的導向或成為積極的外因。網路公司開始尋找新的成長點，不同於過去一味收縮與降本，未來或以合理投入，積極擁抱新變化。商業模式持續進化迭代、出海以及AI。
子行業趨勢
社群媒體：流量黏性強，24年在遊戲和廣告業務上，騰訊和嗶哩嗶哩均有高於業界大盤的表現，25年我們建議關注騰訊在電商(微信小店)和生成式AI落地應用場景的變化。嗶哩嗶哩則關注獲利後的效率提升，廣告及遊戲出海勢能。
短片：商業化較為領先，從高成長過渡至平穩成長。夯實電商基建，尋找更多的新商機，本地生活、短劇以及出海，未來的收入和利潤釋放可能會更為均衡。
長影片：24年進入創作平台期，盜版和競爭帶來新的挑戰，25年關注產品的創新(題材創新，形態向短迭代)，以及生態融入微短劇帶來的潛在正面變化。
音樂串流媒體：透過維運帶動會員規模和ARPU的雙向優化，Spotify的商業化加速成為產業投資估值催化，TME和網易雲音樂均有較強的持續成長性。
以泡泡瑪特為代表的IP+泛消費品出海正盛，25年關注北美市場的進展，以及向食品等類目拓展的協同性。閱文在IP衍生週邊，包括卡牌等業態的進展。
本地生活：增速保持穩定，24年到店競爭格局逐漸趨於穩定，25年宏觀彈性或帶動外賣和到店板塊的成長提速。持續關注出海增量。
投資建議
廣發證券認為，當前市值切換25年獲利來看，網路的PE普遍處於高個位數和低雙位數區間，人民幣資產長期成長性與紅利回饋角度，對比全球科技資產的估價性價比來看，港股恆生科技及中概股當下具有較強的配置價值。
穩定成長的價值釋放標的，建議關注社交龍頭騰訊控股(00700)、以及音樂串流騰訊音樂-SW(01698)、和網易雲音樂(09899)，成長模型穩健，獲利空間仍在不斷上拓。
從宏觀彈性來看，建議關注和經濟復甦強掛鉤的本地生活、電商或以廣告成長為主要利潤支撐的美團-W(03690)、快手-W(01024)、嗶哩嗶哩-W(09626)、微博-SW(09898)等。
從出海超預期，以及技術迭代帶來商業化新變化的標的，建議關注泡泡瑪特(09992)(北美市場拓展與尺寸拓維)、百度集團-SW(09888)(模型迭代+AI商業化加速)。不同於流量生意，內容平台有自身迭代的週期，今年處於產品弱週期的網易(09999)、愛奇藝(IQ.US)和芒果超媒(300413.SZ)，目前處於左側，隨著基數調低，較強產品管線釋放與催化，有望驅動估值回暖。
風險提示
監管加劇、消費復甦不如預期、新業務拓展不如預期風險。
