FOREXBNB獲悉，第一上海發布研究報告稱，調整上海復旦(01385)至“持有”評級，預估公司未來三年的收入CAGR為5.1%，對應淨利潤CAGR為9.1%，目標價16港幣。目前半導體行業除AI相關產品外暫未看到明確需求回暖，本公司的各項業務24年收入均有承壓。但FPGA業務下游客戶訂單穩定以及智慧電錶招標需求可望驅動這兩項業務成長。
第一上海主要觀點如下：
季度業績摘要：
公司2024Q3實現收入8.9億元，同比下滑5.5%。各產品線營業收入分別為：安全與識別晶片2.1億元、非揮發性記憶體2.4億元、智慧電錶晶片1.0億元、FPGA及其他晶片3.2億元、測試服務收入0.2億元。毛利率52.1%，年減7.7pct，季減4.2pct，季減主要由于存储和MCU產品的單價下降。營業利潤0.7億元，年減65.4%。歸母淨利潤0.79億元，扣非歸母淨利潤0.76億元，年減59.8%。扣非每股收益為0.10元，去年同期為0.23元。
存量市場競爭激烈各類業務持續承壓，FPGA毛利率略有下滑：
2024年以來公司各類業務受存量市場激烈競爭影響，為鞏固市場佔有率，多類產品價格結構性下調，預計今年整體毛利率將有5%的下滑。2024年前9個月FPGA及其他晶片銷售收入8.8億元，同比下滑3.7%。公司多款基於1xnm FinFET的FPGA產品已完成樣品測試，部分產品已有小批量銷售，未來將持續推進良率提升及產品譜系化拓展。另外，基於1xnmFinFET的新一代CPU+FPGA+AI融合架構產品樣片測試順利，已陸續給小部分客戶送樣。但目前尚未在未來幾季看到明顯的上行週期，疊加較激烈的存量市場競爭，預估FPGA產品毛利率將調整至75%。
Q3智慧電錶業務受招標需求提升年成長28.9%：
受今年電網招標次數從去年的全年兩次增長至今年的三次，本季智慧電錶業務營收年增28.9%達3.2億元。公司積極佈置汽車電子、智慧家具等領域，目前55nm和90nm嵌入式快閃記憶體製程已完成流片，未來將持續發展更多高可靠工業及車規級MCU產品進一步豐富旗下12寸工藝平台。但通用MCU產品仍受終端消費市場疲軟導致的產業產能與庫存受到清償影響，MCU銷售價格面臨較大壓力。
風險：產品銷售狀況不如預期、產品價格調整、市場競爭加劇、研發進度不如預期、产能被限制風險。
