FOREXBNB獲悉，第一上海發布研究報告稱，維持貝殼-W(02423)“買入”評級，依然看好公司在“一體”業務穩健發展與產業滲透率的提升、以及“三翼”業務鞏固公司穿越房地產後週期韌性的能力。預計公司未來三年的調整後淨利分別為80億、96億及109億元，目標價66.9港幣。
展望第四季，受益於9月底以來推出的關於房地產信貸調整、交易稅費調整、一線城市新一輪的限購松綁等政策，公司整體交易額可望迎來較大幅度成長，同時帶動公司“一體”業務貢獻利潤率修復。本公司擁有堅實的現金儲備，並積極回饋股東。自22年9月回購專案啟動以來，公司累計回購金額約14.9億美元，回購股數佔回購項目啟動前已發行總股本約8.1%。
第一上海主要觀點如下：
2024Q3經調整淨利潤17.8億元，年減18%：
2024Q3公司總交易額為7368億元，年比增加12.5%。期內錄得淨收入226億元，年比增加26.8%。期內毛利率為22.7%，年減4.7個百分點，主要由於固定薪酬成本增加導致存量房貢獻利潤率下滑以及利潤率高的存量房業務收入佔比下降。期內因家居裝修業務行銷費用增加及研發費用增加，整體營運費用較去年同期成長11.0%。期內經調整淨利潤17.8億元，年減18%。
存量房業務貢獻利潤率下降，但新房業務表現超預期：
2024Q3公司存量房交易額為4778億元，年比增加8.8%，實現淨收入62億元，年比持平，營收成長率低於交易額成長主要因為非鏈家交易佔比提升。貢獻利潤率為41%，年減7.7個百分點，主要由於鏈家經紀人數量增加及福利改善推動固定成本增加。新房交易金額為2276億元，年比增加18.4%，大幅跑贏同期克而瑞百強房企銷售增速;實現淨收入77億元，年減30.9%。收入成長率高於交易額成長率主要得益於貨幣化率的提升。期內，新房業務的交易費率為3.4%，再創歷史新高。國央企開發商佣金收入佔比提升至58%，快傭佔比44%。新房業務的應收帳款週轉天數47天，維持在低位水準，體現了公司優秀的風險管控。
家居裝潢及房屋租賃業務的收入年增62.0%，佔總營收的比例至歷史新高的35.8%：
期內公司家裝家居業務交易額為41億元，年成長24.6%。實現收入為42億元，年成長32.6%，主要由於一條賽道的獲客及轉換效應帶動訂單增加、新零售業務貢獻增加及交付週期縮短。房屋租賃業務收入為39億元，年成長118.4%，其中省心租業務房源成長至36萬套。非房產交易服務業務的收入佔總營收的比例創歷史新高，達到38.3%，同比提升6.8個百分點，其中家裝家居業務及租賃業務收入佔比提升7.7個百分點至35.8%，多元化業務支持公司收入長期穩定發展。家居裝潢及房屋租賃業務的貢獻利潤率分別為31.2%和4.4%，同比分別提升2個百分點及1.3個百分點。
