FOREXBNB獲悉，第一上海發布研究報告稱，維持國藥控股(01099)“買入”評級，採用DCF為公司估值，分別取折現率15%，永續成長率0%，計算出公司目標價26.82港幣。隨著中國老化進程的加速，公司藥品分銷業務仍將穩健發展。而設備更新政策及公司多舉措的推動下，器械分銷及醫藥零售業務也可望持續恢復。
第一上海主要觀點如下：
Q3收入恢復成長，利潤仍然承壓：
公司2024年前第三季累計實現收入4424.2億元，年比減少0.78%。前三季公司整體毛利率年減0.68 pts至7.55%。前三季歸母淨利潤52.79億元，年比減少13.41%。公司Q3營收年減成長1.88%，但主要是由於2023Q3醫療反腐敗導致的低基數，環比增速僅0.16%。歸母淨利潤15.75億元，年比減少20.94%，主要由於整體毛利率下降以及應收帳款相關信用減損損失，以及23H1子公司收到大額拆除補償款所致。
醫藥分銷業務穩健成長：
公司藥品分銷業務上半年維持0.47%的成長。公司著力聚焦核心與重點區域，江浙滬、華中、華北、兩廣等地的收入佔比保持較快成長，市佔率不斷提升。隨著醫保統籌對接和處方外流等政策加速落地，面向醫療機構的直接銷售佔比略有下降，但在公司通路覆蓋優勢下，零售直銷業務佔比有所成長。隨著公司對品類結構進一步優化，持續推動業務創新轉型，醫藥分銷業務可望繼續維持穩定成長。此外健保基金與醫藥企業直接結算的進一步鋪展也有望優化公司的回款週期，並在利潤端產生有益的影響。
器械分銷與醫藥零售業務仍需改善：
本公司器械分銷業務明顯承壓，上半年營收年減7.08%。雖然醫用耗材經銷業務仍相對穩健，但醫療設備、IVD檢測試劑等高毛利產品收入明顯減少，這也對公司整體毛利率產生了較大影響。本公司持續加強專業化服務能力建設，截止6月30日集中配送及SPD項目已涵蓋28個省份，上半年共新增SPD專案31個，单体医院集中配送專案148個。
隨著SPD等項目涵蓋的持續擴大及醫療設備更新項目的刺激下，器械經銷業務可望持續恢復。在醫藥零售業務方面，受到健保個帳規模縮減影響及產業競爭加劇，社會化藥局收入年減，上半年公司零售業務收入年減6.43%至166億元，其中國大藥房Q2淨虧損0.91億元。透過關閉虧損門市等多項措施，Q3國大藥房虧損縮小至0.25億元。期待在有效舉措下，零售業務能夠在Q4持續改善。
