FOREXBNB獲悉，招商策略與非銀團隊發表聯合報告稱，證券業每一輪併購重組，基本上與資本市場支持週期相接近;每一輪資本市場政策的推出，均為為解決“舊時期”券業發展遇到的結構性矛盾、適應“新時期”證券業發展的新需求。而在每一輪政策紅利、券業改革的利多催化、券商併購重組情緒推動下，券商反彈、市場開啟新一輪主升行情亦為大機率事件。
回溯歷史。從上世紀九十年代“六項建議”搞活市場、分業經營、化解混業風險，到2004年首版“國九條”推出、產業違規運作暴雷拉開“綜合治理”序幕，2008年“一參一控”控制同業競爭、重塑產業格局，再到2014年第二版“國九條”出爐、創新成為產業發展關鍵字，券商“各取所需”，掀起市場化併購潮。而現在，金融強國目標下，第三版“國九條”出爐，“功能性”作用前置，產業又一次站上新一輪併購重組週期的起點。
券業併購影響幾何。就產業格局，伴隨併購動因中“市場化”佔比上行，產業逐漸從“百花齊放”走向“頭部做強”“中部差異發展”。就業務發展，開端總伴隨著業務風險積聚、產業陷入經營困境，後監管明確業務規範、業務開展進入整頓陣痛期、產業格局進入洗牌階段，再後來守正合規的土壤中孕育出創新業務。這螺旋向上的過程在保證金安排制度發展上更是體現的淋漓盡致。就公司影響，以中信證券為例，熊市低成本擴張併購金通、萬通、廣州證券，建構起強大經紀業務網絡；全球金融危機下併購里昂證券、佈局境外業務。多輪併購補強業務、高效整合協同發展，使中信證券成為了穿越週期的券業王者。
“國君+海通”微觀視角。就併購必要性、可行性，“培育一流投資銀行及投資機構”、推动上市国际金融中心建设向高能级迈进成为國君、海通攜手的監管助力，而產業景氣度走弱降低外拓成本、同屬上海國資利好整合推進。就併購焦點，交易計畫已公佈，人事整合、牌照去向、資產風險處置、香港子公司合併尚存點，而這不僅涉及併購後新主體業務成色，也將為後續頭部券商併購提供樣本、範例。就新主體業財狀況，資產負債表更強大、均衡，延续國君审慎稳健的风控理念，新主體資配空間可望充分打開；分項業務上，經紀、投行、信用可望超越中信，資管/自營排名大幅提升、有望挑戰中信。
行情複盤。從市場演繹情況來看，歷次券商併購浪潮都伴隨著市場的反彈/上漲。風格表現上，在每輪併購重組波開啟後的1個月、3個月后，小盤風格明顯佔優。從行業表現來看，非銀金融業並非在每一輪併購重組浪潮初期都佔優，僅在2009、2014年兩輪併購重組浪中，漲幅居在前列，其中2009年漲幅最高。以申銀萬國和宏源證券的併購重組為例，我們發現，交易方公告重整事項複牌後、交易方即將下市、新成立主體上市這三個時間節點，交易方將取得較大的超額收益；在交易方暫停交易期間，非银金融板块上漲幅度较大。
併購展望。已完成或進行中的券業併購案呈現一定共通性，即交易雙方多屬於同一實控人；國資出讓券商股權多為回應監理要求、集中資源聚焦主業而剝離非主業持股項目，而民企讓券商股權則為減輕經營壓力。
圍繞以下思路挖掘潛在併購個股。1）屬於同一實控人旗下的兩家或多家券商：匯金系的中金公司與中國銀河，上海國資系的東方證券及上海證券，福建系的興業證券及華福證券，安徽系的國元證券和華安證券。2）國資剝離非主業持股項目，倘若剝離工程在資管、投行業務上具有相對優勢，則可大幅增加被並為機率：長城證券、開源證券等。
風險提示。整合不如預期；市場超預期回檔；存量政策效果不如預期，增量政策態度轉向、邊際收緊；流動性超預期收緊；業務費率持續下滑等。
