FOREXBNB獲悉，民生證券發布研究報告稱，歷史經驗表明，A股在高波動下快速上漲見頂後，往往會出現風格切換。國內經濟修復既減弱了政策預期的博弈，又有助於市場向基本面現實回歸。在經歷了利多交易後，川普交易，進入第二階段的影響，對風險資產以不利為主。對於實體資產而言，同樣受到了上述因素得壓制，但長期看，其去美元化、全球供應鏈重構的敘事最終反而會被強化。民生證券優先推薦實體資產。
民生證券主要觀點如下：
歷史經驗表明：風格切換或將出現。
本週A股市遊資風格出現逆轉，成交額下降，隱含波動率回落，單位換手率帶動的漲跌幅變化處於低位。這現象背後的直接原因是投資者結構的變化：表徵遊資力量的龍虎榜成交額佔A股整體成交額比重明顯下降、北上資金淨流出規模約在400億元以上，兩融買入額佔全A成交額比重也有下降。本輪行情前A在場2015年3-6月、2015年10-11月、2019年1-4月、2020年6-8月出現過4次市場在極高波動率下大幅上漲的情況。这四轮行情顶部阶段均出现了成交額下降、隱含波動率下降、單位換手率帶動漲跌幅回歸正常水準的特徵，且在見頂後出現明顯的風格切換。
海外：強美元與川普交易的第二階段。
川普勝選後對政府要員的提名展現出強硬態度，市場也逐漸意識到川普不友善的移民政策、削減政府開支的主張可能會削弱美國經濟成長的動力。川普交易已進入第二階段，開始交易其政策對需求損害的預期，這一階段可能會持續到2025年1月川普正式就職。近期美元指數持續走強，一方面在於美國通膨有較強的內生性，聯準會做出的鷹派表態;另一方面在於德國政局動盪，在川普強硬的施政態度下，一個前景不明的歐洲對歐元造成較大的貶值壓力。針對美元快速升值，中國央行已做出應對：本週央行重啟逆週期因子，且美元兌人民幣互換掉期點本周也出現下行。央行的態度顯示強美元對於未來我國的貨幣政策空間可能形成一定的限制。國內基本面韌性浮現，政策博弈空間收窄。
10月M1、M2年增速回升且剪刀差收斂、地產銷售回升但投資成長仍在下行，靠近终端需求的社零同比增速持续改善而靠近中游的工业增加值并未显著扩张。這顯示國內經濟結構轉型持續但總量又存在韌性，弱復甦特徵正在顯現。國內經濟基本面所展現的韌性，一方面意味著政策端持續推出超預期需求支持政策的必要性降低。本週出口退稅政策的調整公告也表明，政策端對部分潛在產能過剩風險產業的態度是透過需求面取消補貼、以市場機制倒逼產能出清，而不是擴張需求並透過行政限產的方式進行緩解。另一方面意味著基本面比價的修復：當基本面趨勢向下，更有利於博弈政策預期反轉與題材炒作，當基本面有企穩跡象時績優標的的相對優勢則會體現。市場可能將逐步從博弈低位資產和主題炒作的氛圍中走出。
實體資產：正視短期壓制因素，看到長期驅動正在強化。
對於實體資產來說，短期可能確實正在面臨諸如強美元、川普交易轉向關注需求抑制等因素的不利影響。但投資人更應重視的是，長期來看對實體資產有利的環境並未發生根本性的轉變。第一，國際社會去美元化的大趨勢仍在：美元佔世界各國央行官方儲備的比例在過去五年中趨勢走低，且美元在全球貿易融資中的比例也有所下降。第二，全球供應鏈重構也意味著對實體資產需求的增加：后疫情时期全球范围内绿地投资额显著增加，供應鏈重構下廠房建設、設備購置均會造成全球對實體資產需求的增加。川普的施政方針並不會弱化以上邏輯，甚至是對上述邏輯的強化。
市場的軌跡改變。
A股市場正從遊資風格向常態化回歸，國內經濟修復既減弱了市場對政策預期的博弈，又有助於市場向基本面現實回歸。實體資產仍是民生證券的優先推薦，看好能源(原油、煤炭)、有色(銅、鋁、黃金)、船運(幹散、造船、油運)。第二，化債主線下，關注金融板塊(銀行、保險)、大樓;第三，關注紅利資產的回歸：公路、鐵路、港口、電力;第四，貿易條件存在迴旋餘地，且受益於中國企業出海的資本品值得關注(機械設備、一般裝置、專用設備、運輸設備)。
風險提示：1)國內經濟修復不如預期;2)海外經濟大幅下行。
