FOREXBNB獲悉，中信證券發布研報稱，證券板塊在當前資金面回暖、政策面轉向的環境下，有望憑藉高成交額、高保证金规模和低业绩基数优势实现基本面环比与同比的显著改善，結合當前估值水平，產業估值仍具備提升空間。圍繞證券業併購重組與國際化業務發展長期主線，推薦長期具備阿爾法屬性的公司以及短期回撤空間有限且基本面穩定的公司。短期層面，建議積極關注2024Q4可望憑藉經紀業務和自營業務展現業績彈性，且目前估值較合理的公司。
中信證券主要觀點如下：
新一輪資本市場改革落地，放鬆資本束縛，強化市場活力。
2024年9月以來，以證券業資本槓桿改革，互換便利與再貸款新規，證監會關於併購重組、市值管理和中長期資金入市三大措施為代表的新一輪資本市場改革相繼落地。此輪資本市場改革展現了較強的政策協同性。資本槓桿改革為證券公司擴充打開空間，為其充分響應互換便利新規奠定了基礎。再貸款政策為市值管理新規中增持回購等市值管理措施的有效執行提供了流動性支持。併購重組新規則充分強化了市場活力，為互換便利資金入市提供了可選擇的投資方向。新一輪財政支持政策的落實將與當前資本市場改革政策形成更好配合，長期推動資本市場穩定健康發展。
政策面改革鑄實基本面預期，三階段展現利潤改善。
在政策面改革持續強化資本市場穩定機制的環境下，市场活跃度水平显著提升，證券公司可望多層次實現基本面改善。首先，經紀業務和利息收入受益市場活躍，可望短期實現季比改善。在牛市延續的環境下，證券公司可望憑藉資管業務AUM的提升和權益自營業務的收益實現資管收入和投資收益的改善。另外，證監會主席吳清先後提出“強監管不是嚴無度”和“統籌融資端與投資端改革，逐步實現IPO常態化”，投行股權融資業務可望在資本市場回升的背景下逐步迎來修復。
2024Q4年比業績成長率預計大幅回暖，2025年證券業ROE有望達5.2%。
得益於2024年9月以來市場成交額的高速提升以及兩融和保證金規模的擴容，2024年下半年上市券商利潤可望達739億元，季上半年提升15.6%，證券業2024全年淨利年增率可望從上半年的-22.08%提升至0.03%。展望2025年，在上證指數達3500點、日均股基成交額達1.2兆、股權融資規模達5000億、兩融餘額1.8兆的核心假设下，證券業2025年淨利可望達1612億元，同比提升16.98%，產業ROE水平有望達5.2%，獲利規模和ROE水平均超2022年。
併購重組持續推進，市場化與行政化併購多通路提升產業資源配置效率。
多政策共同助力下，證券業併購重組可望提速。10家左右頭部優質券商可望在市場化併購重組中形成，可從基礎客戶資源及優勢業務層面發掘優質被收購標的，並從公司治理能力及股東報酬層面發掘優質收購標的。而2-3家國際一流投行需要在業務規模和資產體量上與高盛和摩根士丹利等歐美投行相媲美，因此需要在大型機構中整合形成。一方面需要透過自上而下的行政手段推動同一控制下的合併，另一方面需要針對業務線合併、組織結構重整及人員處置等面向設計完善的重組方案。另外，預計《證券公司業務資格管理方法》正式稿落地後，產業格局將向“中大型券商全國全牌照展業，小型券商區域內特色化經營”的方向邁進。
國際化穩步發展，基本面+政策面協同發力，長期開券商增量發展空間。
券商國際業務加速發展，成為券商業績的重要組成。中央金融工作會議、新“國九條”和黨的二十屆三中全會等重要會議及政策均對金融國際化發展明確定調。在香港市場中，目前中資券商財富管理、資管、投資交易等領域的市佔率仍未達第一梯隊。積極配合人民幣國際化戰略、完善高品質人民幣計價金融資產的供給是中資券商發展的重要領域，“跨境理財通”試點的落地將為跨國財富管理業務帶來機遇。對於更廣大的海外市場而言，中資券商應掌握海外機構配置人民幣資產、中國企業出海金融服務及東南亞互聯網經紀業務三大機遇，進一步完善國際業務佈局，加速建構全球一流投行。
風險因素：A該股成交額下滑風險，投行業務股權融資規模下滑風險，投資業務虧損風險，信用業務風險暴露風險，資本市場改革不如預期。
