日前，公募基金2024年三季報已悉數揭露完畢。本篇報告，我們從市場概況、業績回顧、持倉分析及市場展望等維度，針對其中主動權益品類展開解讀。如無特別說明，後文主動權益基金的統計口徑為，Wind二級投資類型中的普通股票、偏股混合及近四期股票投資市值佔比超過60%的靈活配置型基金。
市場概況
發行：發行持续低迷，情緒有待改善
從發行情況來看，權益市場情緒再度遇冷。2024Q3，新發普通股與偏股混合型基金數量為6只與63只，發行份額分別為16.5億份與108.6億份，平均募資規模為1.8億元;靈活配置型基金依然無一新發。整體來看，權益類產品的發行數量相較Q2基本持平，但由於前期權益市場持續低迷，發行份額相較Q2大幅縮水，市場風險偏好有待修復。
圖表1：普通股票、偏股混合與靈活配置型基金的歷史發行數量
註：數據截至2024.09.30;單位：只
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表2：普通股票、偏股混合與靈活配置型基金的歷史發行份額
註：數據截至2024.09.30;單位：億份
資料來源：Wind，中金公司研究部
從具體產品維度來看，市場築底階段，門檻較低、募集期短的發起式基金漸成常態。2024Q3，新發權益類(含普通股票、偏股混合與靈活配置)基金中發起式基金數量達35只，佔比逾半。同時，多重利好政策加持，價值風格優勢凸顯，多家基金公司持續依勢佈局，以“紅利/股利/價值”等關鍵字事前分類來看，相應風格新發產品達15只，合計募資規模為34.7億元，佔比分別達21.7%和27.7%。
圖表3：2024Q3普通股票、偏股混合與靈活配置型基金的發行份額TOP10
註：數據截至2024.09.30;依發行份額降序排列
資料來源：Wind，中金公司研究部
存量：存量規模抬升，頭部分獲擴容
從存量情況來看，主動權益基金產品數量穩中有公升，截至2024Q3達4154只，同比与环比增幅分别達5.9ppt和0.9ppt;其中，普通股票、偏股混合與靈活配置型基金數量分別為566只、2511忠和1077只。同時，整體規模首現回升，截至2024Q3達3.61兆元，环比增幅達7.4ppt。
圖表4：主動權益基金的歷史存量數量
註：數據截至2024.09.30;單位：只
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表5：主動權益基金的歷史存量規模
註：數據截至2024.09.30;單位：億元
資料來源：Wind，中金公司研究部
從基金產品維度來看，規模頭部產品分獲資金流入，規模擴張基金普遍績優。我們分別統計2024Q3規模TOP10及規模增长TOP10的主動權益產品相關訊息，如下表所示。整體來看，規模头部产品多数在2024Q3獲得資金流入;截至季末，易方达蓝筹精选仍居主动权益产品規模榜首，最新規模达438.3億元。
從規模成長維度來看，TOP10基金盡數在2024Q3獲取正回報，且其中9只收益逾10%，相較偏股基金指數(10.7%)超额显著;其中，易方達藍籌精選、中歐醫療健康A和大成高新科技產業A 2024Q3規模增幅突出，季比分別達48.0億元、46.4億元与34.8億元。
圖表6：2024Q3主動權益基金最新規模TOP10
註：數據截至2024.09.30;規模變動指季度規模環比變動;依照最新規模降序排列
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表7：2024Q3主動權益基金規模成長TOP10
註：數據截至2024.09.30;規模變動指季度規模環比變動;依照規模變動降序排列
資料來源：Wind，中金公司研究部
從基金經理維度來看，頭部基金經理人管理規模多呈擴張，代表產品業績分化。我們統計截至2024Q3，主動權益基金經理人管理產品相關訊息(若多人共同管理，則分別計入其對應管理規模)，詳見報告文。整體來看，管理規模TOP20的主動權益基金經理人中，19人管理規模环比抬升。
以其代表產品業績來看，呈現一定程度分化。2024Q3，管理規模TOP20的主動權益基金經理人代表產品平均收益11.3%，跑贏偏股基金指數同期表現(10.7%)，而其内部及全年业绩则呈現一定程度分化。
同時，百億主動權益基金經理人數量略為回升、名單再現更迭，截至2024Q3餘87人，季增加4人(其中新晉13人、流出6人、離任3人)，佔據全部主動權益基金經理人數量的4.5%。
圖表9：百億主動權益基金經理人的數量與數量佔比
註：數據截至2024.09.30
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表10：主動權益基金的管理機構集中度
註：數據截至2024.09.30
資料來源：Wind，中金公司研究部
從基金公司維度來看，頭部機構管理規模多呈擴張，排名相對穩定，集中度保持抬升。我們統計截至2024Q3，主動權益基金管理機構的產品數量、合計規模及旗下基金經理人數量等相關訊息，如下表所示。整體來看，頭部機構管理規模多呈擴張态势，截至2024Q3，易方達基金、中歐基金及富國基金分別以2600.8億元、1935.5億元与1808.9億元的管理规模位居前列;從位次更迭來看，排名保持相對穩定，2024Q3工銀瑞信基金與大成基金排名較上月提升1名，交銀施羅德和東證資管排名季微降。
從管理機構集中度來看， 前期拐頭向上趨勢得以延續。截至2024Q3，主動權益基金管理機構的CR5/CR10/CR20分別為26.8%、45.4%和66.9%，环比增幅分別為0.3ppt、0.5ppt和0.1ppt。
圖表11：2024Q3主動權益基金管理機構的最新管理規模TOP20
註：數據截至2024.09.30;註：綠色/黃色/紅色分別代表當期相較前期管理規模排名上升/持平/下降;依機構最新管理規模降序排列;統計僅包含主動權益部分
資料來源：Wind，中金公司研究部
業績回顧
回顧2024Q3，市場延續前期調整態勢，成交維持低迷，風險偏好較弱，直至9月下旬穩增長訊號重磅釋放，增量資金入市驅動市場估值快速修復。2024Q3，滬深300、中證500、中證1000和萬得全A指數收益分別達16.1%、16.2%、16.6%和17.7%，用以刻畫主動權益基金平均表現的偏股基金指數同樣收漲，漲幅為10.7%。
進而，我們區分不同投資類型、不同投資方法、不同主題類別及不同風格類別的主動權益基金，分別回顧其2024Q3表現。
區分投資類型來看，普通股票、偏股混合與靈活配置型基金2024Q3收益中位數分別為11.6%、10.4%和9.7%，未能跑贏滬深300、中證500等主流寬基指數同期表現。
圖表12：不同投資類型主動權益基金的季度收益分佈
註：數據截至2024.09.30;剔除建倉期，即截至考察始點，成立不滿3M產品
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表13：不同投資類型主動權益基金的年度收益分佈
註：數據截至2024.09.30;剔除建倉期，即截至考察始點，成立不滿3M產品
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表14：不同投資類型主動權益基金的季度收益TOP5
註：數據截至2024.09.30;剔除截至2024Q3合計規模不足2億元的基金;依同類內部季度收益降序排列
資料來源：Wind，中金公司研究部
區分投資方法來看，量化略勝一籌。2024Q3主觀型與量化型主動權益基金收益中位數分別為10.2%和12.5%，部分量化產品或因部位及主題優勢相對領先。
圖表15：不同投資方法主動權益基金的季度收益分佈
註：數據截至2024.09.30;剔除建倉期，即截至考察始點，成立不滿3M產品
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表16：不同投資方法主動權益基金的年度收益分佈
註：數據截至2024.09.30;剔除建倉期，即截至考察始點，成立不滿3M產品
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表17：量化主動權益基金的季度收益TOP5
註：數據截至2024.09.30;剔除截至2024Q3合計規模不足2億元的基金;依同類內部季度收益降序排列
資料來源：Wind，中金公司研究部
區分主題類別來看，金融地產主題基金領漲。伴隨多重政策利好，前期估值承壓的非銀、地產板塊成為反彈先鋒，相應主題基金表現較佳，其中，金融地產主題基金2024Q3收益中位數達20.2%;其他主題基金也分獲不同程度收漲。
圖表18：不同主題類別主動權益基金的季度收益分佈
註：數據截至2024.09.30;剔除建倉期，即截至考察始點，成立不滿3M產品;主題類別依據最新標籤資料劃分
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表19：不同主題類別主動權益基金的年度收益分佈
註：數據截至2024.09.30;剔除建倉期，即截至考察始點，成立不滿3M產品;主題類別依據最新標籤資料劃分
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表20：不同主題類別主動權益基金的季度收益TOP5
註：數據截至2024.09.30;剔除截至2024Q3合計規模不足2億元的基金;依同類內部季度收益降序排列;主題類別依據最新標籤資料劃分
資料來源：Wind，中金公司研究部
區分風格類別來看，小盤價值風格略顯優勢。整體來看，2024Q3不同風格類別基金報酬差異有限，相对而言小盤價值風格略顯優勢，相應類別基金收益中位數為11.7%，其餘風格類別收益中位數也皆逾10%。
圖表21：不同風格類別主動權益基金的季度收益分佈
註：數據截至2024.09.30;剔除建倉期，即截至考察始點，成立不滿3M產品;風格類別依據最新標籤資料劃分
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表22：不同風格類別主動權益基金的年度收益分佈
註：數據截至2024.09.30;剔除建倉期，即截至考察始點，成立不滿3M產品;風格類別依據最新標籤資料劃分
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表23：不同風格類別主動權益基金的季度收益TOP5
註：數據截至2024.09.30;剔除截至2024Q3合計規模不足2億元的基金;依同類內部季度收益降序排列;風格類別依據最新標籤資料劃分
資料來源：Wind，中金公司研究部
持倉分析
資產配置：部位普遍抬升，港股配置持續升溫
從股票部位來看，主動權益基金部位普遍抬升。截至2024Q3，我們採用整體法計算得到主動權益基金的股票部位為87.4%，環比抬升1.0ppt;其中，普通股票、偏股混合與靈活配置型基金的股票部位分別為89.9%、87.3%和86.0%，環比抬升1.6ppt、0.9ppt和0.8ppt。
從具體產品維度來看，65.4%的主動權益基金季增加倉，其中加倉幅度超過10%和介於5%-10%的主動權益產品佔比分別為8.7%和13.8%，近7成產品部位調整幅度不超過5%。
圖表24：不同投資類型主動權益基金的歷史股票部位
註：數據截至2024.09.30
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表25：主動權益基金的股票部位調整分佈(24Q3)
註：數據截至2024.09.30
資料來源：Wind，中金公司研究部
從港股投資來看，港股配置持續升溫，重倉持有港股的主動權益基金數量持續擴容。港股優質資產強勢吸引資金南下，截至2024Q3，重倉持有港股的主動權益產品數量躍升至1818只，季增幅達5.5%;港股配置比例持續上升至11.4%，整體港股持有市值達3593.1億元，環比擴容16.8%。
圖表26：主動權益基金的港股投資市值及佔比
註：數據截至2024.09.30
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表27：重倉持有港股的主動權益基金數量及佔比
註：數據截至2024.09.30
資料來源：Wind，中金公司研究部
產業配置：加倉電新非銀，減持公用事業及週期板塊
截面維度，截至2024Q3，從重倉配置比例來看，電子仍穩坐主動權益基金的第一大重倉產業，配置比例達15.1%;醫藥、電力設備及新能源和食品飲料跟隨其後，配置比例分別為11.3%、11.2%和9.0%。從相對800指數的主動配置比例來看，主动权益基金显著超配行业包括电子、醫藥、電力設備及新能源及通信，超配比例分別達6.0%、3.7%、3.5%和2.3%，同時維持大幅低配銀行及非銀金融板塊(低配幅度分別達7.1%和8.4%)。
時序維度，從配置比例環比變動來看，以電力設備及新能源、汽車為主的製造板塊獲得增持，增配比例分別達2.0%和0.6%，非銀、地產同樣獲得增配，比例分別達1.0%和0.4%;減持則主要集中於電力及公用事業產業，減配比例達1.2%，另有有色金屬、石油石化、計算機業獲得小幅減配，比例分別達0.7%、0.5%和0.5%。
從主動配置比例來看(相較前者剔除產業季度漲跌所帶來的部位被動變化)，非銀及地產位居前列，主動配置比例達0.7%和0.2%，而電新、汽車等產業增持則較多來自產業自身漲幅。減配方面，電子、食品飲料及醫藥產業主動減配幅度明顯(均超出2%)，電力及公用事業與有色等產業在剔除自身漲幅後，減配比例也均有所抬升。
圖表28：2024Q2主動權益基金的重倉持股產業配置及持股變化趨勢
註：數據截至2024.09.30
資料來源：Wind，中金公司研究部
從產業集中度來看，呈現拐頭趨勢。截至2024Q3，主動權益基金重倉持股的前5大產業佔比達52.0%，環比抬升0.7%;產業HHI達7.6%，季增加0.2%。
港股方面，主動權益基金的重倉持股集中於非必需性消費及資訊科技業，截至2024Q3，配置比例分別達27.9%和24.9%。從配置比例環比變動來看，能源业获得显著减持，而增持則得益於恆生指數成分股調整(以阿里巴巴為主的33只港股獲得調入)，主要集中於非必需性消費板塊。同樣剔除產業自身漲跌來刻畫其主動配置比例，由於自身收跌，能源業的主動減配比例有所收窄，但仍相對凸顯，而非必需消費仍維持增配趨勢。
圖表29：主動權益基金的重倉持股產業集中度
註：數據截至2024.09.30
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表30：主動權益基金的重倉港股產業配置
註：數據截至2024.09.30
資料來源：Wind，中金公司研究部
持股特徵：大盤價值風格獲得青睞，配置偏好抬升
從持股風格層面來看，主動權益基金的持股市值與價值風格偏好呈現明顯抬升，截至2024Q3，主動權益基金的重倉持股市值與價值風格分數分別為51.1%與46.0%，環比變化為1.3ppt和1.7ppt，同比變化達-2.0ppt和1.0ppt。同時，成长與盈利偏好继续缓幅回升，截至2024Q3風格得分分別達61.9%和79.1%，季增幅為0.2ppt與0.5ppt。整體來看，主动权益基金重仓持股市值與价值风格偏好抬升，成长與盈利风格偏好持续回暖。
圖表31：主動權益基金的重倉持股風格特徵
註：數據截至2024.09.30
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表32：主動權益基金的重倉持股數量及集中度
註：數據截至2024.09.30
資料來源：Wind，中金公司研究部
從重倉持股數量來看，呈現再度回落，截至2024Q3，主動權益基金的重倉持股數量達2356只，季減22只;從重倉持股集中度來看，呈現更趨集中態勢，截至2024Q3，CR10達20.1%，環比抬升1.5ppt，而CR20/CR50分别達29.6%/43.6%，環比抬升1.4ppt/0.5ppt。
重倉明細：增配電新龍頭，持續減持白酒
A股方面，從主動權益基金的重倉持有市值來看，寧德時代仍居首位，達689.1億元，佔據全部持股市值的3.8%，持有基金數大幅抬升至1023只，約1/4主動權益基金重倉持有;貴州茅台次之，基金持股市值達469.9億元，佔據全部持股市值的2.6%，持有基金数量達642只。
在基金重倉持股市值居前的股票中，寧德時代、陽光電源、美的集團和比亞迪獲得季增持，但剔除自身漲幅後，寧德時代由增持转为减持，其餘個股增持幅度也有不同程度收窄;減持方面，貴州茅台、五糧液獲得不同程度主動減持，瀘州老窖更是退出TOP10行列。
圖表33：2024Q3主動權益基金的A股持股市值TOP10
註：數據截至2024.09.30;依持股市值佔比降序排列
資料來源：Wind，中金公司研究部
港股方面，從主動權益基金的重倉持有市值來看，騰訊控股位居首位，達463.4億元，佔據全部持股市值的2.5%，持有基金數量為649只，季增加147只;美團-W與中國海洋石油次之，基金持股市值分別為208.4億元和134.8億元，持有該股票的基金數量分別為297忠和142只。
在基金重倉持股市值居前的股票中，新晉納入港股通標的阿里巴巴獲得133.8億元的資金流入，網路巨頭騰訊控股與美團-W也分獲窄幅增持，而中國海洋石油則獲得較為明顯減配。
圖表34：2024Q3主動權益基金的港股持股市值TOP10
註：數據截至2024.09.30;依持股市值佔比降序排列;港股採用恆生產業分類
資料來源：Wind，中金公司研究部
整體來看，主動權益基金的重倉持股增配/減配趨勢與個股區間漲跌相同步。截至2024Q3，季比增持最多的10只個股2024Q3平均收益為39.2%，而季減持最多的10只個股平均收益為-1.4%。
圖表35：2024Q3主動權益基金季增持/減持個股TOP10
註：數據截至2024.09.30;依照季增持/減持比重降序排列
資料來源：Wind，中金公司研究部
基金經理人市場展望
我們選取截至2024Q3，管理規模逾百億元的主動權益基金經理，梳理其季報所揭露的投資策略與運作分析表述，以期簡單提煉其對於權益市場的展望觀點。
整體來看，百億基金經理人相對看好未來權益市場表現：伴隨政策持續發力優化，國內經濟可望企穩回升，市場風險偏好得以修復，權益資產積極因素不斷累積;但同時，外部環境不確定性仍存、政策落地執行以及經濟基本面數據亦有待印證，仍需緊密追蹤觀察。結構方面，相對關注直接受益於一攬子政策提振、預期基本面將有明顯改善的非銀、地產及消費板塊，以及伴隨市場風險偏好抬升及產業發展態勢，可望延續成長趨勢的電子、半導體等科技成長板塊。
本文轉載自“中金量化及ESG”公眾號，FOREXBNB編輯：蔣遠華。
