FOREXBNB獲悉，中金發布研報稱，24Q3，公募港股持倉總規模上行明顯，且佔南向比例抬升，但也非主動增持。細分行業上，阿里巴巴-W9月進入港股通交易，其所在可選消費板塊持倉比例提升最大。同時，消費者服務、製藥與生物科技等新經濟板塊提升幅度同樣靠前。個股層面，阿里巴巴-W(09988)入通後備受青睞、公募同樣增持騰訊(00700)等新經濟龍頭，但中海油(00883)與中國移動(00941)等明顯下滑。重倉持股層面，阿里巴巴與港交所(00388)取代中芯國際(00981)與中國神華(01088)進入前十大重倉股行列。
中金表示，在經歷了9月底尤其是國慶假期期間超出絕大部分投資人預期的大漲後，情緒透支與政策預期降溫共同導致A股與港股在國慶假期後出現回調，基本回吐了前期上漲中接近一半的漲幅，並在20,000點附近震盪盤整。往前看，短期來自外部的擾動在增多，不排除波動進一步放大，保持謹慎，但震盪格局仍是基準假設，也不必過於悲觀。
中金主要觀點如下：
整體趨勢：公募港股持倉總規模上行明顯，且佔南向比例抬升，但也非主動增持
可投資港股公募基金總規模明顯增加，但新發基金較上季放緩。整體看，截至今年第三季末，內地可投港股公募基金(除QDII)共3701只，總資產2.36兆人民幣，其中數量較二季度增加103只，規模同樣增加1551億人民幣，佔全部12615只非貨基和19.0兆人民幣规模的29.3%和12.4%。
其中，主動偏股基金2043只(總規模1.57兆人民幣)，規模較第二季同樣上升1144億人民幣。發行方面，三季可投港股公募基金新發數較第二季基本持平，月均新增34只，但新增規模較上季明顯放緩，約307億人民幣(對比第二季36只與631億人民幣)。主動偏股型基金也是如此，發行速度與第二季基本持平，月均20只，但新增規模明顯放緩至80億人民幣(第二季245億人民幣)。
公募主動增持跡像不明顯，但佔南向比例卻抬升。上述3701隻公募基金持有港股市值4559億人民幣，較第二季3759億人民幣增加21.3%。但考慮在今年三季度，恆指與MSCI中國指數漲幅分別為19.3%與21.9%，恆生科技漲幅更是達到33.7%，表示公募基金前期主動增持並不明顯，或者持倉並非反彈主要方向。目前，港股持倉佔比為26.5%，高於第二季的24.1%。
進一步看主動偏股型基金，三季港股持股3174億人民幣，較第二季增幅同樣略低於期間內主要指數漲幅(+17.1%，第二季2711億人民幣)，持仓占比从第二季的21.7%升至23.2%，為2021年底以來最高。不過這過程中，公募佔南向整體2.8万億人民幣规模比例抬升，从第二季的14.0%上升2.1個百分點至16.1%，這可能說明除公募外，其它類型的南向投資者在市場反彈中獲利回吐。
產業配置：可選消費隨阿里入通明顯增加，能源與公用事業等老經濟下滑
可選消費板塊隨阿里巴巴-W入通提升最多，相反能源與公用事業等老經濟明顯下滑。老經濟持股佔比從第二季的38.4%降低至30.8%，已降至2023年第三季水準。同期新經濟佔比從第二季的61.6%升至69.2%。細分行業上，阿里巴巴-W9月進入港股通交易，其所在可選消費板塊持倉比例提升最大。同時，消費者服務、製藥與生物科技等新經濟板塊提升幅度同樣靠前。相反，能源與公用事業等舊經濟板塊降幅則最大。部分投資人獲利回吐及板塊相對跑輸都可能造成此現象。
跨產業對比，媒體娛樂、消費者服務及能源等持倉比例最高；商業和專業服務、家庭與個人用品以及必需消費等產業持倉比例較低。相較於自身歷史水平，可選消費、銀行與保險等已處於歷史高位；公用事業以及耐用消費品與服裝等則處於歷史低位。
個股層面，阿里巴巴-W(09988)入通後備受青睞、公募同樣增持騰訊(00700)等新經濟龍頭，但中海油(00883)與中國移動(00941)等明顯下滑。市場期待已久的阿里巴巴-W9月正式入通後引發廣泛關注，不到一個月南向累計流入規模已超過460億港幣，一舉進入公募重倉港股前三位，騰訊同樣受青睞。相反，中海油與中國移動等则在同期减少最多。
重倉持股層面，阿里巴巴-W與港交所(00388)取代中芯國際(00981)與中國神華(01088)進入前十大重倉股行列，其中阿里巴巴更是一舉取代中海油進入前三大重倉股行列。相較於第二季，持有阿里巴巴-W、騰訊、美團-W(03690)與小米集團-W(01810)等的基金數量上升最多，持有中海油、中國移動、中廣核電力(01164)以及中石油(00857)的基金數量卻明顯減少。
另外，重倉股集中度層面，前3大重倉股佔前100只重倉股市值39.1%，較二季度下滑2.8個百分點，前10大重倉股佔前100只重倉股市值却从二季度的58.0%上升至59.2%。
前景展望：短期外部擾動增多；整體延續震盪格局，結構仍是主線
中金表示，在經歷了9月底尤其是國慶假期期間超出絕大部分投資人預期的大漲後，情緒透支與政策預期降溫共同導致A股與港股在國慶假期後出現回調，基本回吐了前期上漲中接近一半的漲幅，並在20,000點附近震盪盤整。
從某意義上，市場出現回檔並不意外，至少符合預期和先前的提示，一方面是因為前期市場預期計入過於充分，恆指22,500點所計入的情緒(隱含股權風險溢價)與2023年疫情政策優化後市場高點所對應的樂觀情緒相當，想要維持較困難。另一方面是政策力道有限，想要維持2023年初時的樂觀情緒需要更強的政策配合，毕竟当前的政策力度和基本面状况與2023年疫情政策優化時還有所差距。因此，此前报告中给出恆指點位22,500點，指數觸及這一關口後開始調整。
在經歷了一個月的橫盤震盪後，近期川普一些鷹派班底成員的提名使得先前被“忽視”的風險具象化，港股也因此明顯回調。中金表示，此前研報中就曾提示，一些資產如中國市場和出口鏈，對“川普交易”的反應並不明顯，存在預期差，需要關注擾動風險。往前看，短期來自外部的擾動在增多，不排除波動進一步放大，保持謹慎，但震盪格局仍是基準假設，也不必過於悲觀。
中期看，目前需求下行、通膨低迷、信貸疲弱，進而導致獲利不振等所有問題的根源是信用收縮，源自於回報預期與融資成本依然倒掛。“對症”的解決之道：其一是繼續壓低實際融資成本，中金測算，5年LPR進一步下調40-60bp可以解除上述的倒掛。其二在於提振回報預期，中金測算，新增7-8兆元財政支出可配合當前名目成長所需的社融增速，甚至彌補疫情以來的產出缺口。但高槓桿、利率和匯率的“現實約束”與政策“壓力式”的響應函數，意味著增量刺激會有，但過高的期待並不現實，除非外部壓力加大。
上述宏觀假設下，成長和獲利有兜底，但幅度也有限，因此市場仍未完全擺脫震盪格局，“反彈是間歇，結構是主線”，更類似2019年反彈後結構性行情下的弱平衡。在整體震盪格局假設下，“在低迷的左側逐漸佈局，在亢奮的右邊適度獲利”轉向結構，似乎是個有效的策略。行業上，建議重點在於三類：一是產業本身供給與政策週期出清的板塊，如果還有邊際需求改善效果會更好，網路等部分消費服務、家電、紡服、電子。二是政策支持方向，如以旧换新下的家電、汽車，自主科技領域計算機、半導體等產業趨勢；三是穩定回報，如國企高分紅。
