廣發證券研報：黃金價格波動劇烈，結構性牛市判斷維持

廣發證券發佈研報指出，2025年4月關稅政策落地後，黃金價格經歷了衝高回落，並呈現出劇烈波動態勢。本輪黃金價格大漲主要由中美關稅緊張升級、美元承壓、美聯儲政策預期轉向謹慎以及全球避險情緒高企等因素驅動。儘管短期內黃金價格存在進一步下滑的可能性，但中長期來看，黃金結構性牛市的判斷仍然成立，其估值重構動能具有持續性。

黃金價格波動的主要因素

廣發證券分析認爲，本輪黃金價格大漲的主要因素包括：

  1. 避險需求：關稅、地緣政治不穩定等因素支撐金價。
  2. 美股走熊：美國例外論告一段落後，美股走熊，歐美系資金對黃金的資產配置需求增強。
  3. 美元信用體系重構：宏觀敘事上，美元信用體系的重構導致黃金成爲除比特幣外唯一能從美元貶值中受益的主要資產。

此外，央行購金行爲和全球ETF增持也是影響黃金價格的重要因素。央行將黃金視爲美元的替代品，地緣政治因素驅動黃金定價。全球市場對弱美股、弱美元的擔憂驅動黃金上漲，是本輪全球ETF增持的直接原因。

黃金資產價格重構與後續展望

廣發證券認爲，黃金的定價邏輯可能正在改變，黃金體系不再是美元體系的附庸，而是逐漸成爲與美元分庭抗禮、甚至取而代之的存在。人民幣黃金價格被視爲中國真正的貨幣錨，更接近“上海主導”而非原來“美元金價與匯率”的三角換算結果。

儘管中長期維持黃金結構性牛市的判斷，但短期內黃金價格存在進一步下滑的可能性。技術面超買，COMEX黃金投機淨多頭佔比突破閾值區間，市場情緒過熱特徵顯著。基於均值迴歸規律，黃金可能通過月線級別的價格修正完成流動性溢價再平衡。

風險提示包括：各方關稅談判的不確定性、其他經濟體對中國貿易政策可能的變化、美國及其他海外經濟體需求的進一步惡化、國內經濟增長及穩增長政策不及預期。