广发证券研报：黄金价格波动剧烈，结构性牛市判断维持

广发证券发布研报指出，2025年4月关税政策落地后，黄金价格经历了冲高回落，并呈现出剧烈波动态势。本轮黄金价格大涨主要由中美关税紧张升级、美元承压、美联储政策预期转向谨慎以及全球避险情绪高企等因素驱动。尽管短期内黄金价格存在进一步下滑的可能性，但中长期来看，黄金结构性牛市的判断仍然成立，其估值重构动能具有持续性。

黄金价格波动的主要因素

广发证券分析认为，本轮黄金价格大涨的主要因素包括：

  1. 避险需求：关税、地缘政治不稳定等因素支撑金价。
  2. 美股走熊：美国例外论告一段落后，美股走熊，欧美系资金对黄金的资产配置需求增强。
  3. 美元信用体系重构：宏观叙事上，美元信用体系的重构导致黄金成为除比特币外唯一能从美元贬值中受益的主要资产。

此外，央行购金行为和全球ETF增持也是影响黄金价格的重要因素。央行将黄金视为美元的替代品，地缘政治因素驱动黄金定价。全球市场对弱美股、弱美元的担忧驱动黄金上涨，是本轮全球ETF增持的直接原因。

黄金资产价格重构与后续展望

广发证券认为，黄金的定价逻辑可能正在改变，黄金体系不再是美元体系的附庸，而是逐渐成为与美元分庭抗礼、甚至取而代之的存在。人民币黄金价格被视为中国真正的货币锚，更接近“上海主导”而非原来“美元金价与汇率”的三角换算结果。

尽管中长期维持黄金结构性牛市的判断，但短期内黄金价格存在进一步下滑的可能性。技术面超买，COMEX黄金投机净多头占比突破阈值区间，市场情绪过热特征显著。基于均值回归规律，黄金可能通过月线级别的价格修正完成流动性溢价再平衡。

风险提示包括：各方关税谈判的不确定性、其他经济体对中国贸易政策可能的变化、美国及其他海外经济体需求的进一步恶化、国内经济增长及稳增长政策不及预期。