Metals Focus：投资者及各国央行需求强劲支撑金价 未来仍看多黄金

2025年黄金市场分析：投资者和央行需求强劲，金价看涨

世界贵金属咨询公司Metals Focus发文指出，2025年黄金成为最重要的大类资产之一，年初以来飙涨26%，表现十分亮眼。美国经济、贸易和外交政策的不确定性作为关键因素，推动投资者持续买入黄金。鉴于未来一段时间不确定性仍可能高企，Metals Focus仍然看多黄金走势。

Metals Focus指出，机构投资者数额很大的新资金流入黄金市场是推动金价飙涨的主要力量。2021-2024年连续四年流出后，2025年投资者对吸纳黄金ETPs的兴趣急剧回升。根据世界黄金协会提供的数据，2025年一季度全球黄金ETPs实现226吨净流入，创出2020年三季度以来单季度增仓量的新高。有迹象显示4月早期资金更加速流入。还需强调指出的是，本年迄今全球各地区的黄金ETPs都实现流入。虽然西方国家投资者仍继续主导全球黄球ETPs，中国和印度投资者的需求也快速上升。

具粘性的通胀和特朗普总统强硬的贸易政策引发对美国经济将陷入滞胀的恐慌，导致美国股市急剧回落。与之前股市溃退时美元和美债因具有避险资产的吸引力而受益走强的情形不同，4月早期美元和美债都遭大规模抛售。需要强调指出的是，在最近债券市场溃退之前，由于美国债务和利率水平高企导致偿债成本高昂，前景看起来也严峻，市场对美债的关注度日益上升。特朗普多变莫测的政策无疑加大了市场对美元和美债是否应被视为无风险资产的担忧。

此外，降息预期也支撑黄金走强。尽管通胀预期不断上升，但市场仍预期美联储将下调政策利率，目前预计2025年底前将降息三次，每次25个基点。地缘政治不确定性也仍高企。中东地区冲突和俄乌冲突似乎都难以很快平息。

全球官方部门黄金需求

除了机构投资者资金持续流入黄金的同时，本年迄今全球官方部门强劲的黄金需求也为金价提供了坚实支撑。2022-2024年期间，全球官方部门每年的黄金净买入量都超过1,000吨，占到全球黄金总需求量的23%，较历史平均水平(2010-2019年期间通常仅略高于10%)显著上升。

虽然金价涨至创纪录高位，2025年迄今中国、波兰、土耳其等常态化买入黄金的国家仍继续增持黄金储备。究其原因，近年来促使各国央行实现国际储备多元化的因素仍继续存在。美国外交和贸易政策的不确定性，叠加近期美债市场的剧烈波动，更使各国央行有充分的理由加快去美元化步伐，而这通常会让黄金受益。

展望未来，虽然特朗普政府宣布暂缓90天征收对等关税并提供部分豁免，目前的美国关税率仍处于二战后最高水平。考虑到加征关税会推高通胀，导致消费者购买力下降，短期内美国经济似乎将不可避免地放缓。由于特朗普政府加征关税对美国经济的影响尚未显露，投资者可能会继续对股市持谨慎态度。市场对美国政府债务高企的担忧也不会消退。

更为重要的是，特朗普政府的经济政策可能会引发市场对美国资产(包括美股、美债和美元)更强烈的质疑。在这一背景下，进行多元化投资，用部分资金配置黄金常被视为审慎策略。事实上虽然投资者资金持续流入黄金，他们目前的黄金配置水平仍低于新冠疫情期间的近期高点，更远低于2008-2009年金融危机期间的水平。这意味着投资者尤其是中长线机构投资者的资金进一步流入黄金的空间还很大。同样的，各国央行的黄金需求有望保持旺盛。最后，随着实物黄金市场习惯高金价，相信金价上行趋势已确立，黄金的基本面也应改善。