Metals Focus：投資者及各國央行需求強勁支撐金價 未來仍看多黃金

2025年黃金市場分析：投資者和央行需求強勁，金價看漲

世界貴金屬諮詢公司Metals Focus發文指出，2025年黃金成爲最重要的大類資產之一，年初以來飆漲26%，表現十分亮眼。美國經濟、貿易和外交政策的不確定性作爲關鍵因素，推動投資者持續買入黃金。鑑於未來一段時間不確定性仍可能高企，Metals Focus仍然看多黃金走勢。

Metals Focus指出，機構投資者數額很大的新資金流入黃金市場是推動金價飆漲的主要力量。2021-2024年連續四年流出後，2025年投資者對吸納黃金ETPs的興趣急劇回升。根據世界黃金協會提供的數據，2025年一季度全球黃金ETPs實現226噸淨流入，創出2020年三季度以來單季度增倉量的新高。有跡象顯示4月早期資金更加速流入。還需強調指出的是，本年迄今全球各地區的黃金ETPs都實現流入。雖然西方國家投資者仍繼續主導全球黃球ETPs，中國和印度投資者的需求也快速上升。

具粘性的通脹和特朗普總統強硬的貿易政策引發對美國經濟將陷入滯脹的恐慌，導致美國股市急劇回落。與之前股市潰退時美元和美債因具有避險資產的吸引力而受益走強的情形不同，4月早期美元和美債都遭大規模拋售。需要強調指出的是，在最近債券市場潰退之前，由於美國債務和利率水平高企導致償債成本高昂，前景看起來也嚴峻，市場對美債的關注度日益上升。特朗普多變莫測的政策無疑加大了市場對美元和美債是否應被視爲無風險資產的擔憂。

此外，降息預期也支撐黃金走強。儘管通脹預期不斷上升，但市場仍預期美聯儲將下調政策利率，目前預計2025年底前將降息三次，每次25個基點。地緣政治不確定性也仍高企。中東地區衝突和俄烏衝突似乎都難以很快平息。

全球官方部門黃金需求

除了機構投資者資金持續流入黃金的同時，本年迄今全球官方部門強勁的黃金需求也爲金價提供了堅實支撐。2022-2024年期間，全球官方部門每年的黃金淨買入量都超過1,000噸，佔到全球黃金總需求量的23%，較歷史平均水平(2010-2019年期間通常仅略高于10%)顯著上升。

雖然金價漲至創紀錄高位，2025年迄今中國、波蘭、土耳其等常態化買入黃金的國家仍繼續增持黃金儲備。究其原因，近年來促使各國央行實現國際儲備多元化的因素仍繼續存在。美國外交和貿易政策的不確定性，疊加近期美債市場的劇烈波動，更使各國央行有充分的理由加快去美元化步伐，而這通常會讓黃金受益。

展望未來，雖然特朗普政府宣佈暫緩90天徵收對等關稅並提供部分豁免，目前的美國關稅率仍處於二戰後最高水平。考慮到加徵關稅會推高通脹，導致消費者購買力下降，短期內美國經濟似乎將不可避免地放緩。由於特朗普政府加徵關稅對美國經濟的影響尚未顯露，投資者可能會繼續對股市持謹慎態度。市場對美國政府債務高企的擔憂也不會消退。

更爲重要的是，特朗普政府的經濟政策可能會引發市場對美國資產(包括美股、美債和美元)更強烈的質疑。在這一背景下，進行多元化投資，用部分資金配置黃金常被視爲審慎策略。事實上雖然投資者資金持續流入黃金，他們目前的黃金配置水平仍低於新冠疫情期間的近期高點，更遠低於2008-2009年金融危機期間的水平。這意味着投資者尤其是中長線機構投資者的資金進一步流入黃金的空間還很大。同樣的，各國央行的黃金需求有望保持旺盛。最後，隨着實物黃金市場習慣高金價，相信金價上行趨勢已確立，黃金的基本面也應改善。