金礦股近三個交易日隨金價巨震，市場觀點分歧，成交量急劇放大，是“搶眼”的存在。拋開股價短期漲跌的表象，財聯社記者從“克金成本”(每克黃金的生產成本)這一指標切入，對A股主要金礦上市公司做出梳理，揭開各家金礦股內在“質地”。
克金成本代表了一家金礦企業在給定“含金量”和金價水平上兌現業績的能力(不考慮伴生礦產盈利情況下)，克金成本控制好的企業，自然能夠更有力的將金價漲幅轉化爲利潤，反之則可能造成業績“跑輸”金價的情況。
有業內人士對財聯社記者表示，通過管理克金成本來調節當期利潤、緩衝業績波動，是一些金礦企業會運用的手段，例如，在金價大幅上漲後，通過開採低品位的礦石平滑盈利，投資者在預期金礦股未來業績時，應對此加以關注。
各家克金成本懸殊，波動明顯
財聯社記者對6家A股金礦上市公司的克金成本初步統計如下：
其中，克金成本較低的是山東黃金(600547.SH)子公司——山金國際(000975.SZ)，近三年平均在160元/克左右水平；中金黃金(600489.SH)近兩年的克金成本則較高，達到310元/克左右。
就克金成本變化情況來看，山東黃金去年整體克金成本增幅明顯，增加了27.14%，但子公司山金國際的克金成本卻顯著降低了17.58%，反映出公司內部不同礦山的克金成本變動存在較大差異。
克金成本受到金礦石品位、礦山條件(如深度、開採條件等)、勞動力成本、技術成本、管理成本等多種因素影響。
就克金成本爲何明顯低於同業的問題，山金國際工作人員對以投資者身份諮詢的記者表示，主要是因爲公司在產礦山礦石品位高等因素，隨着未來納米比亞Osino礦投產，預計會一定程度上拉高單位生產成本。
公開數據顯示，山金國際自有礦山中整體品位水平處於行業中上游，其中截至 2024年末，黑河洛克、青海大柴旦、吉林板廟子儲量品位分別約爲5.56g/t、4.5g/t、3.93g/t，暫未復產的華盛金礦品位在2.18g/t。
而計劃2027年投產、年產5噸金的納米比亞Osino金礦主要涉及兩個核心礦區Twin Hills金礦和Ondundu金礦，前者平均品位爲1.04克/噸，儲量爲66.86噸黄金，後者平均品位爲1.13克/噸，探明黃金量爲27.99噸。
金礦股中，中金黃金的單位生產成本較高，究其原因，在於礦山品位較低等因素影響。公司2024年儲量超過5噸的主力金礦爲8家，品位約在1.5g/t-2.5g/t左右。
日前，有投資者在互動平臺上對中金黃金生產成本的上升表示擔憂，公司方面回應稱：公司克金成本上升與產量減少、人工成本上升等因素有關。
綜合行業情況，低、中、高金礦的劃分標準分別爲，小於1克/噸、1克-5克/噸、大於5克/噸。各家公司主要金礦的品位落在哪個區間，對克金成本有重要影響。
若再進一步拆分各家公佈的生產成本，佔比較高的幾項分別爲原材料、人工、能源、折舊等。以紫金礦業(601899.SH)爲例，公司2024年礦產金生產成本中原材料、折舊、能耗、人工工資佔比分別爲40.45%、18.98%、11.19%、11.10%。
針對原材料成本構成，紫金礦業做出解釋，該項包含購入原輔材料及外包成本，其中，公司礦山企業採礦大多采用工程外包方式，此項外包成本計入原材料。
需要指出的是，克金成本歷來是各家金企最關鍵的內部經營數據之一，與會計學意義上的成本計算方式相比，更專注於生產過程本身，只考慮與黃金生產直接相關的成本，能夠更純粹地反映黃金生產的內在成本結構和效率。
不過，不同企業對於“克金成本”的計算口徑並不完全一樣，因此企業之間橫向對比只是粗略的比較。
以湖南黃金(002155.SZ)爲例，公司工作人員對以投資者身份諮詢的財聯社記者表示，在開採環節礦石以金銻鎢、金銻伴生爲主，難以具體區分單個品種的具體生產成本。
此外，在“克金成本”的基礎之上還衍生出來了“銷售成本”，以及“全維持成本”，赤峯黃金解釋爲，“銷售成本”指利潤表中的主營業務成本；“全維持成本”指主營業務成本、銷售費用和管理費用中的付現成本、稅金及附加加上維持性資本支出；具體到2024年來看，這兩者之間的差額並不大，約3元/克。
克金成本成爲業績“調節閥”、“緩衝器”
金礦開採，存在礦石邊界品位下降的趨勢，但隨着近兩年金價持續拉漲，金礦具有開採經濟價值的資源量卻得到了提升，這成爲金礦價值新的驅動因素。
有業內人士向財聯社記者表示，據黃金價格變化，礦石可開採的邊界品位隨之動態調整，當價格上行時，對礦石品位的要求降低，爲了整體上能統籌好開採節奏，保證長期可持續發展，會動態調整適度降低開採礦石品位。
不過，下調入選品位還有另一層作用，有業內人士告訴財聯社記者，金價上漲後，開採低品位的礦石，可以幫助公司平滑業績，緩衝金價大幅波動帶來的業績衝擊。近年來，國內礦山條件整體承壓，品位下降，且大多數是複雜的難選冶金礦，開採成本不斷攀升。
財聯社記者以投資者身份從赤峯黃金(600988.SH)獲悉，金價上漲後，公司會考慮相應的調整入選品位。
湖南黃金相關人士對以投資者身份交流的記者表示，目前暫無大量處理尾礦的打算，如果隨着相關礦產品價格進一步大幅上漲，在具體測算相關成本後，也不排除會再次開發尾礦的可能性。
四川黃金(001337.SZ)相關人士表示，金價大幅上漲後，從資源利用率角度來看，公司也在考慮是否對低品位礦石進行回收再加工。
業內看好長期金價
今年4月以來，國際金價急漲，一度突破3500美元/盎司大關，金礦股也隨之拉昇，成爲資本市場矚目的標的——金礦股與金價漲跌存在顯著的相關性。
對於金價短期急漲的原因，中歐瑞博首席投資官、聯席投資總監黃松傑告訴財聯社記者，主因在於美國發動“關稅戰”，全球經濟不確定性增加，美元信用受損。
“現在黃金已經進入了一個特殊的歷史時期，之前傳統分析框架已經失效，年初時已預測今年國際金價將衝擊5000美元/盎司”，香港黃金投資專業人士羅振宇博士告訴財聯社記者，目前，美元信用之錨美債面臨危機，美元貨物之錨面臨關稅戰貿易戰衝擊，支撐美元霸權的支柱大都在鬆動或瓦解，世界貨幣體系即將迎來“春秋戰國時代”，無須信用支撐的黃金有望大放異彩。
華安證券金屬新材料首席分析師許勇其在接受財聯社記者採訪時表示，近期金價漲勢過快，帶來回調壓力，但過去十幾年以信用作背書的法幣增發速度遠超金價漲幅，長期來看，金價仍具備持續上漲的邏輯。
廣東省黃金協會副會長兼首席黃金分析師朱志剛則表示，暴漲過後難免回調，中長期金價走高的可能性仍較大，“要用資產配置的長期思路買入黃金”。
本週以來，國際金價巨震，一度衝高至3500美元/盎司，後又俯衝至3300美元/盎司，兩個交易日最高跌幅約6%。A股金礦股也隨之劇烈震盪，今日跌幅普遍超過6%，其中四川黃金逼近跌停，赤峯黃金以跌停收盤。
本文轉載自“財聯社”，FOREXBNB編輯：蔣遠華。
