法興銀行前瞻歐洲央行政策：3月再降息25個基點，後續何時摁下“暫停鍵”？

法國興業銀行近期發布研報，預計歐洲央行本周政策會議上將降息25個基點，並關注核心通脹粘性風險及德國公共部門工資談判結果。研報認為，4月降息後，6月將能更好地評估中期經濟前景和風險，可能改為季度評估利率。

法國興業銀行預計，歐洲央行本週將降息25個基點，並可能去掉關於政策立場具有限制性的表述。如果保留這一表述，意味著管委會成員們已預見到4月將進一步降息。但該行對當前數據是否足夠明確以傳遞出這一信號表示懷疑，認為應更關注即將出爐的數據。

中性利率討論

近期歐洲央行執行委員會成員、經濟學家伊莎貝爾·施納貝爾強調自然利率(r*)面臨的上行壓力，主張在放鬆政策時要謹慎行事，重點關注新出爐的數據。她指出，如今已不能再篤定說歐洲央行的政策具有限制性。鑑於中性利率存在很大的不確定性，許多管委會成員可能仍傾向於將利率進一步下調至更低區間。

儘管美國方面存在很大的不確定性，法興銀行仍認為核心通脹存在粘性風險，同時密切關注德國公共部門的工資談判結果。

政策預測

法興銀行認為，儘管美國貿易政策帶來的信心衝擊可能已經有所緩和，但不確定性仍然很高。全球貿易的複蘇也遏制了製造業的下滑趨勢，抵消了對信心造成負面影響的不利因素。

該行在報告中表示，並未看到勞動力市場出現實質性疲軟，而這種疲軟可能是將工資增長率從4%以上降至更有利於物價穩定的水平所必需的。一個值得關注的關鍵工資協議是德國公共部門的工資協議，目前相關談判正在進行中，談判中要求一年內工資上漲8%，下一輪談判於3月14日開始。

在不確定性降低、或勞動力市場前景出現更大變化之前，該行預計歐洲央行的預測不會有太大改變。由於能源價格高於預期，今年的整體通脹率可能會略微上調，而今年和明年的GDP增長可能會有所放緩。

該行仍然預計明年歐洲整體通脹將低於歐洲央行當前預期，但這主要是基於對匯率更強勁的假設。該行對2026年核心通脹的預測高於歐洲央行，因為儘管單位勞動力成本預測較為相似，但該行對欧洲劳动力市场和利润状况能使核心通胀降至2%左右並不太樂觀。

由於風險分佈已大幅擴大，該行認為最早要到6月，預測才會出現對政策利率前景有更大影響的實質性變化。如果屆時歐洲國內需求和勞動力市場如該行預期那樣顯示出韌性，歐洲央行可能會暫停降息，不過在中性利率區間內仍有一定降息空間。

此外，中性利率討論已開啟。該行認為歐洲央行規模仍然龐大的資產負債表，是其在降息時需謹慎行事的一個原因。伊莎貝爾·施納貝爾認為實際均衡利率r存在上行壓力，政策寬鬆應謹慎。