法兴银行前瞻欧洲央行政策：3月再降息25个基点，后续何时摁下“暂停键”？

法国兴业银行近期发布研报，预计欧洲央行本周政策会议上将降息25个基点，并关注核心通胀粘性风险及德国公共部门工资谈判结果。研报认为，4月降息后，6月将能更好地评估中期经济前景和风险，可能改为季度评估利率。

法国兴业银行预计，欧洲央行本周将降息25个基点，并可能去掉关于政策立场具有限制性的表述。如果保留这一表述，意味着管委会成员们已预见到4月将进一步降息。但该行对当前数据是否足够明确以传递出这一信号表示怀疑，认为应更关注即将出炉的数据。

中性利率讨论

近期欧洲央行执行委员会成员、经济学家伊莎贝尔·施纳贝尔强调自然利率(r*)面临的上行压力，主张在放松政策时要谨慎行事，重点关注新出炉的数据。她指出，如今已不能再笃定说欧洲央行的政策具有限制性。鉴于中性利率存在很大的不确定性，许多管委会成员可能仍倾向于将利率进一步下调至更低区间。

尽管美国方面存在很大的不确定性，法兴银行仍认为核心通胀存在粘性风险，同时密切关注德国公共部门的工资谈判结果。

政策预测

法兴银行认为，尽管美国贸易政策带来的信心冲击可能已经有所缓和，但不确定性仍然很高。全球贸易的复苏也遏制了制造业的下滑趋势，抵消了对信心造成负面影响的不利因素。

该行在报告中表示，并未看到劳动力市场出现实质性疲软，而这种疲软可能是将工资增长率从4%以上降至更有利于物价稳定的水平所必需的。一个值得关注的关键工资协议是德国公共部门的工资协议，目前相关谈判正在进行中，谈判中要求一年内工资上涨8%，下一轮谈判于3月14日开始。

在不确定性降低、或劳动力市场前景出现更大变化之前，该行预计欧洲央行的预测不会有太大改变。由于能源价格高于预期，今年的整体通胀率可能会略微上调，而今年和明年的GDP增长可能会有所放缓。

该行仍然预计明年欧洲整体通胀将低于欧洲央行当前预期，但这主要是基于对汇率更强劲的假设。该行对2026年核心通胀的预测高于欧洲央行，因为尽管单位劳动力成本预测较为相似，但该行对欧洲劳动力市场和利润状况能使核心通胀降至2%左右并不太乐观。

由于风险分布已大幅扩大，该行认为最早要到6月，预测才会出现对政策利率前景有更大影响的实质性变化。如果届时欧洲国内需求和劳动力市场如该行预期那样显示出韧性，欧洲央行可能会暂停降息，不过在中性利率区间内仍有一定降息空间。

此外，中性利率讨论已开启。该行认为欧洲央行规模仍然庞大的资产负债表，是其在降息时需谨慎行事的一个原因。伊莎贝尔·施纳贝尔认为实际均衡利率r存在上行压力，政策宽松应谨慎。