根據FOREXBNB的報導，國泰君安在其研究報告中首次對維珍妮(02199)進行了覆蓋，並給予了“增持”評級。該公司被認定為全球領先的IDM內衣製造商，其貼身內衣業務在國際市場上表現穩健，國內市場銷售趨勢良好，同時運動業務成為公司新的增長點。預計在FY2025-2027年，公司的歸母淨利潤將分別達到1.6億、2.7億和4.5億港元，對應的每股收益(EPS)分別為0.13港元、0.22港元和0.37港元，本益比(PE)分別為16倍、10倍和6倍。
國泰君安的主要觀點包括：
作為全球IDM內衣製造的領導者，公司憑藉其高技術壁壘，助力跨行業擴張。
公司在內衣製造領域深耕多年，積累了豐富的技術資源。一方面，公司獨有的注塑成型和貼合技術使其在產品創新方面具有明顯優勢，並建立了強大的產品壁壘；另一方面，公司的技術資源應用廣泛且具有高度的可塑性，幫助公司成功進入多個其他領域。截至FY2024，公司貼身內衣、運動、消費電子配件、胸杯及其他配件產品的收入佔比分別為58.7%、32.9%、4.1%和3.4%。
貼身內衣業務：國際市場銷售穩健，國內市場銷售前景看好。
1)國際市場老客戶：公司是維密美國、優衣庫等老客戶的主要貼身內衣供應商，預計隨著這些客戶的增長，訂單量將穩定增長，同時通過產品創新激發老客戶的新需求。
2)國內市場新客戶：公司已與幸棉、蕉內等新興品牌建立合作關係，维密中国改革成效显著，銷售快速增長，预计将为公司带来显著的订单增长。此外，公司在肇慶的新基地相較於深圳的老基地，具有更快的反應速度和成本優勢，將助力國內市場業務的拓展。
運動業務：作為新的增長動力，運動內衣穩健增長，緊身褲等運動服裝快速增長。
1)運動內衣：近年來，運動品牌紛紛加大女性市場的投入，公司在Adidas、Nike、UA等客戶的供應鏈中佔據了較高份額，Lululemon等次新客戶具有較大的增長潛力。
2)運動服裝：公司獨特的貼合工藝有效解決了產品的痛點，目前正在加速市場滲透，主要客戶包括Adidas、Gymshark等，近年來成功進入Nike的供應鏈，未來有望與Lululemon等品牌展開合作。
風險提示：全球消費市場疲軟，維密中國銷售未達預期等。
