根據FOREXBNB的報道，國泰君安在研究報告中指出，自2024年以來，美國和日本一直是白色家電出口的主要市場。從成長速度來看，新興市場全面領先，即使不包括核心轉口貿易國家，拉丁美洲和东南亚的需求增长速度仍然显著。另外，領先企業的海外佈局已經相對成熟，生產、研發和銷售系統已經建立，本土化管理團隊的磨合時間較長。隨著新興市場需求的逐步成長，這些公司有更大的機會增加市場份額。
內銷：中期更新需求的存量是充足的。在國泰君安家電需求的評估架構中，考慮到目前保有量的成長空間有限，而房地產市場銷售尚未回暖，更新需求成為影響總需求的核心因素（佔內需結構的60-70%）。整體來看，與有無補貼的兩種情況相比，2024年國家補貼對白電三大品類的成長拉動約為5%；在補貼拉動的品類絕對規模上，空調的反應最為明顯。在悲觀/中性/樂觀的假設下：白電三大品類空調/冰箱/洗衣機2025年內銷增长速度区间分别为-5~0%/+5~10%/+10~15%；在樂觀假設下，如果政策連續，即2025年年初直接延續同等力道的補貼，廣大下沉市場的存量更新可能會有更好的撬動效果，例如：有效承接春節期間返鄉消費需求。而在悲觀假设下，如果政策續作的時間延後到25Q2開始，那麼25Q1內需將面臨高基數下的刺激真空期，需求波動將更加明顯。
出口：新興市場全面成長，領先企業的市佔率可望進一步提升。空調、冰箱、洗衣機三大白電品類出口到成熟市場的比例分別為42%/56%/54%，其中空調出口相对分散，而冰箱和洗衣機則更依賴歐洲市場。空調、冰箱、洗衣機出口到美國市場的比例分別為11%/17%/8%。經過計算，在中性偏謹慎的預期下，2025年白電出口預計將維持中等個位數的成長水平。空調、洗衣機（+6%）的成長預期相對優於冰箱（+2%）。
領先企業的股息率優勢依然存在。參考白色家電II（中信）目前的PE TTM水平為12.75X，位於近五年48.24%的分位水平。預計後續估值中樞可望上升：在穩健經營的背景下，領先企業可望增加分紅比例，安全配置的性價比將進一步提升。在謹慎的分紅預期下，白電公司的股息率基本上都能達到3%以上，領先企業超過4%，手頭上的淨現金含量充足。
投資建議：在國內以舊換新政策的刺激下，領先企業將更加受益，市场份额和结构的提升将更加显著。在海外面對動盪的外在環境變化時，提前佈局的領導企業擁有更強的適應能力和市場份額提升的機會。國泰君安看好領導企業的經營穩定性與確定性。
風險提示：國家補貼政策的續作節奏和強度可能低於預期；房地產市場銷售和竣工的下滑可能會抑製家電銷售；外部大宗商品成本的波動可能會影響企業的獲利。
