根据FOREXBNB的报道，国泰君安在其研究报告中首次对维珍妮(02199)进行了覆盖，并给予了“增持”评级。该公司被认定为全球领先的IDM内衣制造商，其贴身内衣业务在国际市场上表现稳健，国内市场销售趋势良好，同时运动业务成为公司新的增长点。预计在FY2025-2027年，公司的归母净利润将分别达到1.6亿、2.7亿和4.5亿港元，对应的每股收益(EPS)分别为0.13港元、0.22港元和0.37港元，市盈率(PE)分别为16倍、10倍和6倍。
国泰君安的主要观点包括：
作为全球IDM内衣制造的领导者，公司凭借其高技术壁垒，助力跨行业扩张。
公司在内衣制造领域深耕多年，积累了丰富的技术资源。一方面，公司独有的注塑成型和贴合技术使其在产品创新方面具有明显优势，并建立了强大的产品壁垒；另一方面，公司的技术资源应用广泛且具有高度的可塑性，帮助公司成功进入多个其他领域。截至FY2024，公司贴身内衣、运动、消费电子配件、胸杯及其他配件产品的收入占比分别为58.7%、32.9%、4.1%和3.4%。
贴身内衣业务：国际市场销售稳健，国内市场销售前景看好。
1)国际市场老客户：公司是维密美国、优衣库等老客户的主要贴身内衣供应商，预计随着这些客户的增长，订单量将稳定增长，同时通过产品创新激发老客户的新需求。
2)国内市场新客户：公司已与幸棉、蕉内等新兴品牌建立合作关系，维密中国改革成效显著，销售快速增长，预计将为公司带来显著的订单增长。此外，公司在肇庆的新基地相较于深圳的老基地，具有更快的反应速度和成本优势，将助力国内市场业务的拓展。
运动业务：作为新的增长动力，运动内衣稳健增长，紧身裤等运动服装快速增长。
1)运动内衣：近年来，运动品牌纷纷加大女性市场的投入，公司在Adidas、Nike、UA等客户的供应链中占据了较高份额，Lululemon等次新客户具有较大的增长潜力。
2)运动服装：公司独特的贴合工艺有效解决了产品的痛点，目前正在加速市场渗透，主要客户包括Adidas、Gymshark等，近年来成功进入Nike的供应链，未来有望与Lululemon等品牌展开合作。
风险提示：全球消费市场疲软，维密中国销售未达预期等。
