核心結論：①已揭露的年報預告數據顯示全A盈利有所回落，其中主機板業績較為穩健，創業板、科創板回落幅度較大。②分行業看，通信、電子、商貿零售、交運、公用、有色，以及非銀行業景氣度或較高。③春季行情可望徐徐展開，全年政策見效下市場望邁向基本面驅動的新階段，結構上科技製造確定性更強，消費醫藥、地產或存在較大預期差。
年報預告中有何看點？
隨著去年9月末以來宏觀政策基調轉向，近期部分經濟高頻數據已出現改善的跡象。當前正值A股年報預告密集披露期，投資者十分關注上市公司基本面變化情況。為了更早感知上市公司業績的可能變化，本文透過觀察已經揭露的年報預告資料來對A股業績進行分析。
目前已揭露的數據顯示全A獲利小幅回落。參考上交所和深交所對上市公司披露業績預告的要求，淨利潤為負值、淨利潤與上年同期相比上升/下降50%以上、或者實現扭虧為盈的，強制要求在1月末前披露年報預告。率先披露的公司往往業績表現波動較大，而不強制披露的公司業績相對穩定，因此年報預告數據為我們提供了提前感知上市公司整體業績變化的 “前哨”。
從已揭露數據來看，24Q4全A業績增速略下滑。截至25/01/24，全A揭露24年年報或預告/快報的公司共2724家。以揭露的公司家数计算揭露率，目前全A年報或預告/快报的揭露率為51%（若以24Q3歸母淨利潤計算，则揭露率為24%，下同），全A非金融為51%（28%）。從上述樣本來看（下同），全部A股24Q4歸母淨利累計年增速為-1.7%，較24Q3的3.8%回落6個百分點；全A非金融累計同比增速為-4.9%，24Q3為4.4%。
分板塊來看，24Q4主板業績較為穩健，科創板、創業板回落幅度較大。主板盈利增速最高，24Q4歸母淨利累計年增速為3%，相較24Q3的7%略有下滑；創業板、科創板业绩回落幅度較大，其中創業板24Q4歸母淨利累計同比為-38%，較24Q3的-8%下滑30個百分點，而科創板相較23年同期淨利潤轉虧。
從主要指數來看，不同風格指數表現同樣分化，其中大盤風格指數盈利增速最優。上證50 24Q4/24Q3歸母淨利累計年增速為24%/25%，滬深300 24Q4/24Q3為16%/15%；創業板指數盈利增速次之、但邊際回落，24Q4累计同比增速為13.2%，較24Q3回落5個百分點；科創50、中證500獲利表現靠後，其中中證500 24Q4累计同比增速為-32%，較24Q3回落17個百分點，科創50較23年同期利潤轉虧。
科技製造、大眾消費、能源材料以及非銀中存在結構性亮點。前文指出，24Q4整體業績或小幅回落，但不同行業業績表現存在不小差異，在此背景下挖掘結構性亮點可能更為重要。我們以已揭露年報或業績預告/快報的公司為樣本，計算各行業24Q4的歸母淨利潤增速，尋找可能的結構性亮點。
科技製造中電子、通訊、汽車產業景氣度延續。硬科技方面，受惠於產業週期回升與政策支持，科技板塊中電子、通訊等硬科技领域盈利增速保持高增，其中電子行業24Q4/24Q3歸母淨利潤累計同比為264%/131%；通訊行业盈利增速则出现大幅增长，24Q4/24Q3歸母淨利潤累計同比為9574%/95%。中高端製造方面，在製造業出海、“兩新”政策的支撐下，製造業汽車產業延續高景氣，24Q4/24Q3歸母淨利潤累計同比為18%/22%；家電行業盈利增速出現邊際改善，24Q4/24Q3歸母淨利潤累計同比為-20%/-29%；電力設備、軍工、機械設備等中高階製造業業績成長率降幅明顯、且較24Q3仍在下滑，例如電力設備24Q4/24Q3歸母淨利潤累計同比為-95%/-80%。
消費性板塊中大眾消費領域獲利改善明顯。去年9月末以來政策基調明顯轉向，一系列政策組合拳聚焦地產、股市，或旨在修復居民資產負債表，從而推動居民消費者信心修復，加之在消費品以舊換新等政策支持下，消費性板塊業績成長率在大類產業相對前，24Q4/24Q3歸母淨利潤累計同比為25%/39%，但板塊內部盈利存在差異，其中商貿零售、農林牧漁等大眾消費品行業增速明顯改善， 24Q4歸母淨利較23年同期均實現扭虧，而醫藥盈利增速出現較為明顯的下滑，24Q4/24Q3歸母淨利潤累計同比為-69%/-26%。
能源與材料板塊中交運、公用事業、有色等業績增速較高。上游能源材料板塊整體盈利增速小幅增長，24Q4/24Q3歸母淨利累計年為1%/-4%。公用、交運等行業受益於全國水電、燃氣、高鐵等價格普漲，獲利增速較高，交通運輸行業24Q4/24Q3歸母淨利累計年為95%/48%，公用事業為21%/24%。另外，由於近年來地緣政治擾動頻發下黃金避險需求增多，疊加各國央行黃金儲備需求穩增，金价上涨显著，帶動有色行業盈利增長，24Q4/24Q3為3%/-4%。下游基礎化工業績增速同樣邊際有所改善，24Q4/24Q3為-2%/-20%。
非銀板塊盈利改善明顯。24/09/24以來市場放量大漲，市场活跃度提升显著，24Q4平均日成交額為1.6兆元，明顯高於前三季度，同時保費收入維持穩健成長，1-11月全國保費收入年增12%，在此背景下非銀業績提升較大，24Q4/24Q3歸母淨利潤累計同比為106%/105%。另外，隨著宏觀政策發力逐漸見效，實體信貸需求邊際好轉，銀行24Q4/24Q3歸母淨利潤累計同比為4%/3%。
春季行情可望徐徐展開。投資人對於接下來的行情方向討論很多，歷史上春季行情年年有，並且春季行情的展開往往與政策催化、流動性寬鬆以及基本面改善密切相關。目前驅動春季行情啟動的積極催化因素已經出現：從政策面看，近期出台的《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》就中長期資金入市提出更具體的舉措，是落實“新國家9”細則以及中央經濟工作會議“穩住樓市股市”的另一個重大舉措；同時24年中央經濟工作會議明確提出，25年將實施“更積極有為的宏觀政策”，宏觀政策發力空間已打開。從資金面看，目前A股宏微觀流動性可望出現邊際改善，預計貨幣政策或將進一步發力，疊加政策引導推動中長期資金入市，A股有望迎來增量資金。從基本面看，近期經濟高頻數據顯示基本面改善趨勢或在延續，截至25/01/19，30大中城市中一線、二線、三線城市商品房成交面積當週年比增速（4周平均）分別為46%、6%、30%。無論從政策催化、流動性，還是基本面角度看，今年春季行情均值得期待。
25年市場可望步入基本面驅動的新階段。展望25年全年行情，我們認為可以更樂觀一點，24年924行情是反轉而不是反彈，借鏡歷史，歷次牛市從孕育期步入爆發期的必要條件是政策進一步加碼或落地、基本面出現明顯方向性改善，例如99/12、06/01、09/01、14/07、20/03。24/09/24以來國內宏觀政策基調已明顯轉向，底部政策發力正逐步顯效，24Q4/24Q3實際GDP增速達5.4%/4.6%，名義GDP增速為4.6%/4.2%，後續需持續追蹤政策的落及基本面資料改善情形。具體而言，關注降準、降息等貨幣政策的推展落地，以及超長期特別國債、地方政府專案債等財政政策發力的持續性。隨著增量政策進一步加碼或者落地，基本面可望出現方向性改善，我們預計25年實際GDP同比增速或在5%左右。宏觀經濟回暖可望帶動企業獲利回升，預計25年A股歸母淨利年增率可望達5-10%。
結構上科技與中高端製造基本面確定性較高。前文指出，從最新披露的預告數據看，硬科技製造景氣可望延續，產業週期回升、基本面確定性較高的科技與製造值得關注。科技方面，政策和技术双重利好叠加產業週期回升，支撐行情展開。技術端看，目前科技產業正處於新一輪向上大周期中，以AI為代表的新一代信息技術正在各個領域加快落地應用。政策端看，目前我國處在新舊動能轉換之際，我們預期科技產業仍將是政策重點支持的領域，政策和技術雙重催化下，科技板塊基本面有望向上。科技中一方面或可重點佈局AI科技應用端的消費電子、人形機器人、自動駕駛等。根據中商產業研究院援引Markets and Markets的數據、24-28年全球人形機器人市场规模年复合增速为50%。另一方面，25年財政有望積極發力，數字基建、信創、半導體等科技領域也受到財政的重點支持。
中高端製造方面，我國供給佔優、內外需有支撐，景氣可望延續。從供給端看，當前我國高端製造擁有產業集群優勢、工程師紅利和技術累積等優勢。從需求來看，中高端製造內外需求均有支撐。外需方面，我國在部分中高端領域具有較高的貿易地位，24年我國家電出口保持高增長，人民幣計價下出口累計同比增速為15.4%。另外，新興國家需求旺盛且對中國的依賴度較高，或是中國中高端製造商品出口新增量。內需方面，25年消費品以舊換新政策將加強擴圍，近期中央財政已預下達2025年消費品以舊換新首批資金810億元，家電等耐用消費品相關領域可望持續受益。
政策發力下消費醫藥、地產或存在預期差。地產自19/04高點以來最大跌幅為65.5%、調整持續時間已近5年；消費板塊自21/02以來調整已近4年，其中食品飲料最大跌幅為58.8%、醫藥為55.3%。當前地產、以及食品飲料和醫藥等消費行業的估值和基金配置力度已處在歷史低位。25/1/24醫藥PE（TTM，下同）為29.5倍（處13年以來由低到高23.4%分位，下同），食品飲料PE為19.6倍（13.1%），地產PB（LF）為0.69倍（5.7%）。基金配置方面，相关行业基金配置力度已處于历史低位，24Q4基金重仓股中醫藥持仓占比相对沪深300超配比例為4.6個百分點、處13年以來26%分位，食品飲料超配比例為-1.3個百分點、處2%分位。24年9月政治局会议中已提出要促进房地產市场“止跌迴穩”，12月中央經濟工作會議提出“穩住樓市股市”往後看，随着财政加力推动地產加速收储，地產基本面及房价有望止跌迴穩。同時，隨著居民資產負債表修復，疊加增量財政政策發力，今年消费醫藥板块基本面或具备向上弹性。根據海通宏觀測算，若25年消費品“以舊換新”補貼擴大到3000億元，對社零增速的拉動或在0.9-1.2個百分點。
本文轉載自“海通研究之策略”微信公眾號；FOREXBNB編輯：黃曉冬。
