1月20日，消費性電子產業巨擘歌爾股份(002241.SZ)發佈公告稱，本公司擬分拆所屬子公司歌爾微至港交所主機板上市。
同一天，歌爾微電子股份有限公司向港交所主機板提交上市申請書，中金公司、中信建投國際、招銀國際、瑞銀集團為聯合保薦人。
據悉，歌爾微電子是歌爾股份旗下經營微電子相關業務的唯一子公司。早在2020年11月，歌爾股份便曾公告，規劃歌爾微在A股深交所創業板分拆上市，後因疫情影響，歌爾微及保薦人主動申請中止發行上市審核程序。2022年10月，歌爾微首發通過創業板上市委審議會議，最終“不了了之”。
目前來看，由於背靠歌爾股份，歌爾微電子在資本市場也混得風生水起——據胡潤研究院發布的《2024全球獨角獸榜》顯示，歌爾微是一家價值達280億元的獨角獸企業。
不過，即便躋身280億獨角獸，歌爾微電子似乎也難逃上市“補血”的命運，這背後究竟有什麼緣由呢?
業績波動，現金流突降
據FOREXBNB獲悉，歌爾微電子是一家全球領先的智慧感測互動解決方案供應商。以強大的一站式智慧感測互動平台為核心，致力於攜手全球生態夥伴共同推動下一代智慧感測互動的變革。
公司建構了一站式平台Uni Sense，涵蓋了材料研發、晶片設計、封裝測試、演算法軟體開發、系統設計等智慧感測互動解決方案所有關鍵技術環節。該公司的平台令能夠在不同的應用領域快速復用及擴展全端能力，使得能夠根據客戶需求以最優的成本提供覆蓋感測器、SiP及感測互動模組在內靈活多樣的高性能智慧感測互動解決方案。
截至2024年9月30日，歌爾微電子提供的解決方案已經超過400種，廣泛搭載於智慧型手機、智慧耳機、VR/AR裝置、智慧汽車及智慧家庭等約30種智能终端，根據CIC的報告，該公司是中國智慧感測互動解決方案組合最豐富的供應商。另外，於往績記錄期間，該公司的感測器累計出貨量已超過4.0十億顆。據CIC報告，以2023年銷售額計，歌爾微電子是全球第八大、中國第一大智慧感測互動解決方案提供商。
然而，雖然目前歌爾微在市場上累積了一定的影響力，但實際上近年來公司整體業績表現較為波動。
據招股書顯示，2022年、2023年，該公司營收分別為31.2億元、30億元，同比下滑3.85%;淨利分別為3.25億元、2.89億元，同比下滑11.08%。截至2024年前9個月，該公司實現營收32.66億元，年成長52.12%;實現淨利為2.43億元，年成長8%。可以看到，2023年歌爾微業績下滑之勢是較為明顯的，不過在2024年前9個月已经有所好转。
業績不穩定之際，歌爾微的現金流也開始“忽高忽低”。2023年，該公司經營活動所得現金流量淨額為6億元，較2022年同期的6.93億元有所下降。至2024年前9月，該公司還錄得負現金流，經營活動所得現金流量淨額為-0.26億元。另外，截至2024年前9月，該公司期末現金及現金等價物為20.49億元，亦較2023年同期的21.11億元有所下降。
除此之外，令人擔憂的是，期內負債歌爾微也開始有所攀升。2022至2024年前9月，該公司的負債總額分別為10.09億元、11.96億元、15.70億元，逐年攀升。可以看到，伴隨著現金流的下滑，逐年攀升的負債規模顯然也在一定程度上加劇了公司的資金流動性壓力。
不過，所幸的是，公司的資產總值也不斷增加，報告期間內分別為51.79億元、56.39億元，62.74億元。
基於上可知，業績波動、資金流動性壓力加劇之下，即便歌爾微在感測器賽道佔據一定市場地位，也不乏成長隱憂。
身處高增速賽道，卻身患“大客戶依賴症”
無論是在智慧消費電子領域或其他新興產業，智慧感測互動解決方案提供者都扮演著至關重要的角色。
譬如，在智慧消費性電子領域，終端廠商傾向於直接與關鍵組件供應商合作，共同定義智慧感測互動解決方案、並交由智慧感測互動解決方案提供者客製化開發，以便縮短產品上市週期，為終端用戶提供更優的體驗。而在汽車電子、智慧家庭、工業應用及醫療等其他智慧感測互動新興領域，智慧感測互動解決方案的重要性亦不言而喻。
多領域的覆蓋，顯然也造就了智慧感測互動解決方案市場的快速成長。
2023年，全球智慧感測互動解決方案的市場規模達到186.0十億元人民幣。得益於AI賦能終端滲透率提升帶來的單機價值提升，2028年將成長至151.7十億元人民幣，期間複合年均增長率達9.6%。
目前感測器在全球智慧感測互動解決方案市場佔據主導地位，其佔比於2023年達到41.7%。未來SiP與感測互動模組在智慧感測互動解決方案市場的重要性將持續攀升，兩者佔比分別從2023年的23.9%和34.4%，增加到2028年的24.1%和40.4%。
(圖片來源：歌爾微招股書)
不過，雖然智慧感測互動解決方案市場顯露高增速特質，但這一賽道激烈的產業競爭，估計也讓歌爾微有點“壓力山大”。
根據灼識諮詢的資料，2023年全球智慧感測互動解決方案市場競爭依然激烈。以2023年銷售額計，該公司是全球第八大、中國第一大智慧感測互動解決方案提供商，但競爭環境仍相當激烈，特別是來自美國、歐洲、日本和韓國的主要參與者憑藉著卓越的技術專長、先進的設計能力及廣泛的客戶關係主導全球市場。
此背景下，歌爾微還存有明顯的“大客戶依賴症”，本公司的成功經營主要取決於與若干客戶維持穩健且牢固的關係。
據招股書顯示，2022年至2024年前9月，本公司來自前五大客戶的營收占同期總營收的比例分別為75.5%、74.3%及79.9%。來自大客戶——客戶A的銷售收入占同期總收入的比例則分別為56.1%、49.4%、61.8%。
值得一提的是，歌爾微的客戶A則似乎為蘋果公司。據招股書披露，客戶A一家成立於1976年的美國上市跨國公司，主要從事消費性電子、軟體和線上服務的設計、製造和銷售，主要需訂製一款防水等級為IPX8的聲學感測器，該感測器能夠承受六米的水下深度，同時保持業界領先的聲學性能。加之母公司歌爾股份是有名的蘋果產業鏈企業，由此不难推测歌爾微的客戶A為蘋果公司。
然而，即便如此，歌爾微依然不乏過度依賴大客戶的發展風險。該公司在招股書中提示風險稱，若公司未能拓展客戶群，或與該等客戶的關係中斷，公司的業務、財務狀況及經營業績均可能受到不利影響。
綜上所述，不難看出，此番歌爾微赴港上市顯然是情理之中，意料之外的事。雖然集聚頭部效應、背靠千億市場巨頭歌爾股份(截至1月22日總市值為949.29億元)等發展優勢，但公司業績波動、現金流減少、負債攀升等“瑕疵”則不得不促使公司赴港“補血”。
