FOREXBNB獲悉，光大證券發布研究報告稱，國內鋁土礦對外依賴度持續提升，鋁土礦戰略屬性逐步顯現。若 2025年國內新投氧化鋁產能以及海外進口鋁土礦增量可逐步落地,或將緩和國內鋁土礦緊張以及氧化鋁高價，氧化鋁部分利潤將向電解鋁轉移。建議關注國內氧化鋁自給率較低且有水電鋁佈局的雲鋁股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)、中孚實業(600595.SH);較低噸鋁市值的中國鋁業(02600，601600.SH)、中國宏橋(01378)以及一體化佈局的天山鋁業(002532.SZ)、南山鋁業(600219.SH)等。
光大證券主要觀點如下：
2024年氧化鋁價格高漲的供應瓶頸在於鋁土礦資源。
儘管2024年11月國內氧化鋁均價5515.76元/噸為年內新高，但行業開工率未超過2019年2月的高點，代表瓶頸更多在礦端。山西、河南當地推出相關政策對鋁土礦供給有一定影響，2024年1-10月，中國鋁土礦產量全國累計4802.28萬噸，同比下滑14.39%;同時由於9-10月傳統雨季影響幾內亞部分運送量，2024年9月亮盤10月，幾內亞鋁土礦進口量分別為667.9萬噸和759.3萬噸，較2024年高點8月下降39%和30.7%。國內連續8個月轉為氧化鋁淨出口，代表海外氧化鋁同樣面臨短缺。
2025年海外鋁土礦及國內氧化鋁的新增供應可望緩和國內氧化鋁價格。
按照2025年1月3日的商品價格測算，沿海地區使用幾內亞進口礦生產氧化鋁的成本預計3683元/噸，低於河南以及山西內陸區域使用國產鋁土礦生產氧化鋁的成本，因此沿海地區新投氧化鋁產能或有投產動力。按照2025年國內新投的1180万噸氧化铝产能分别作达产10%、30%、50%的敏感性測算，若需達到2025年國內鋁土礦供需平衡,國內2025年環比2024年鋁土礦進口增量需分別達到370万噸、976万噸、1583万噸，低於2025年及之後全球新增鋁土礦產能5300万噸，考慮到新投礦場不如預期等問題，仍需追蹤後續投產落地狀況，氧化鋁價格下跌過程中也可能出現反复。
以史為鑑，氧化鋁價格不一定與電解鋁價格同步。
參考2021年動力煤，該行認為氧化鋁價格不一定與電解鋁價格同步。2021年11月10日至2022年3月7日區間內，電解鋁價格從1.85萬元/噸上漲至2.39萬元/噸，上漲幅度29.3%;動力煤價格由1470元/噸下降至1050元/噸，下跌幅度28.6%。類似的2024年11月8日至2024年12月16日期間,電解鋁價格從2.17萬元/噸下降至2.01萬元/噸;河南氧化鋁價格從5370元/噸上漲至5750元/噸。
“新三樣”需求可望對沖地產下滑，支撐電解鋁價格中樞上移。2024年鋁下游需求結構中，交通運輸及建築地產佔比最高分別為24.7%和23.8%。2024年2月-5月，地產竣工面累積計年減幅度均超過20%，但月度鋁均價從2024年2月的18806元/噸上升為2024年5月的20784元/噸，表示新能源車、光電、電池箔等“新三樣”的需求仍對鋁價有較強支撐。根據該行的測算,2024-2026年國內電解鋁供需格局呈現緊平衡且不斷向好趨勢，2024-2026年分別為過剩49万噸、過剩24万噸以及短缺35万噸，鋁價中樞可望上移。
關注電解鋁納入碳交易市場後水電鋁溢價。
2024年9月9日生態環境部發布的《全國碳排放權交易市場覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁產業工作方案(徵求意見稿)》该徵求意見稿是电解铝等行业纳入碳交易市场的信号。據安泰科，使用火力發電生產電解鋁的噸二氧化碳排放量約13噸(電力生產環節11.2噸，電解環節1.8噸)，而使用水电生产噸二氧化碳排放量仅为1.8噸(仅電解環節有碳排放);按照2025年1月8日國內碳價93.07元/噸计算，每噸水电铝有望节约碳税1042.4元成本。因此，使用水電比例較高的鋁企將承擔較低的碳稅，或將擁有更多的碳排放交易指標。
