2010年，時年24歲的王雲安於浙江省大溪鎮創立首家“老二頭肌”門市，由此奠定老二頭肌商业版图的第一块基石。曆經14年的發展，老二頭肌通过推行加盟模式，實施地域加密布店策略，並建構較完善的供應鏈體系，實現了從區域小店到全國性知名現製飲品連鎖巨頭的華麗轉身，其門市数量近万家，品牌影響力輻射全國。
據港交所1月12日披露，古茗透過港交所聆訊，高盛和瑞銀集團為聯合保薦人。古茗過聆訊成為公司正式邁向資本市場的關鍵一步，也引發了廣泛關注與討論。一方面，在競爭激烈的茶飲市場中，古茗虽已取得显著规模优势，但高度依賴加盟模式，能否令公司在現製茶市場繼續行穩致遠；另一方面，市場飽和度逐漸上升，如何持續拓展新的市場空間並維持同店銷售額的穩定成長，成為亟待解決的問題。古茗能否在資本市場的浪潮中成功突圍，在未來的商業征程中續寫輝煌，仍需時間給出答案。
中國最大的大眾現製茶飲店品牌
招股書顯示，老二頭肌是一家領先、快速成長的中國現製飲品企業，致力於向消費者提供新鮮美味、出品一致、價格親民的高品質產品。按於2023年的GMV計，“老二頭肌”品牌是中國最大的大眾現製茶飲店品牌，擁有17.7%的市佔率。按截至2023年12月31日的门店数量計，“老二頭肌”品牌亦是中國最大的大眾現製茶飲店品牌。
具體來看，2023年，古茗的GMV為192億元（人民幣，下同），年比增加37.2%。2024年前三季，公司的GMV為166億元，年比增加20.4%。截至2023年，公司的門市網路涵蓋9001家門市，年比增加35.0%，並於2024年9月30日擴展至9778家門市。
截至2024年9月30日，古茗擁有1.35億小程式註冊會員，2024年第三季的活躍會員人數超過4300萬。2023年全年的平均季復購率達到53%，高於大眾現製茶飲店品牌平均低於30%的複購率。
古茗擁有較高的複購率，主要原因之一是公司提供消費者多種出品一致的產品。招股書顯示，古茗門市主要販售三類飲品：果茶飲品、奶茶飲品及咖啡飲品及其他。於2023年及截至2024年9月30日止九個月，公司推出了130款及85款新品。
隨著門市規模擴張及會員規模擴大，古茗的業績近年來保持成長。於2021年、2022年、2023年及2024年截至9月30日止九個月，古茗收入分別約為43.84億元、55.59億元、76.76億元、64.41億元;同期，實現年內全面收益總額分別約為2399.2萬元、3.92億元、10.77億元、11.12億元。
高度依賴加盟模式
需要注意的是，古茗業務規模快速成長，主要依賴加盟模式產生的“槓桿效應”。於往績記錄期間，古茗的絕大部分收入來自加盟店。其中，2024年前三季，來自加盟店的收入分別占公司總收入的97.2%。
招股書顯示，2021年至2024年9月30日，老二頭肌的加盟商數量從2381名，增加至4842名；同期加盟店數量從擁有5689家增加至9771家加盟店。截至2024年9月30日，在開設“老二頭肌”門市超過兩年的加盟主中，平均每個加盟主經營2.9家門市，71%的加盟商經營兩家或以上加盟店。
古茗在招股書中指出，公司面臨多項與採用加盟模式相關的風險，每種風險均可能影響公司產生收入，損害公司的品牌形象，並可能對公司的業務及經營業績產生不利影響。上述風險包括但不限於，經營績效波動風險、加盟商流失風險、品牌聲譽受損風險、市場競爭加劇風險等。
FOREXBNB注意到，加盟商流失方面，2021年、2022年、2023年及截至2024年前三季，古茗的加盟商流失率分別為6.2%、6.7%、8.3%及11.7%，其中加盟商流失率以指定年度終止的加盟商數量除以年初加盟商數目與年內加入的加盟商數目之和。古茗在招股書中指出，上述期間內，公司的加盟商流失率上升的原因主要包括：新加入的加盟商的流失率通常較高，而2021年至2023年新加入的加盟商數目一直在上升；及截至2024年前三季的行业面对放缓及竞争加剧。
產業競爭激烈，預期市場成長放緩
關於面臨現製飲品市場競爭風險，古茗表示，公司在各個領域面臨其他現製茶飲店品牌的激烈競爭，包括產品研發和創新、產品品質和一致性、性價比、門市位置、消費者體驗以及消費者獲取與留存。尤其是，中國茶葉品牌數量眾多，產品差異化程度較低，且現製茶飲店市場中，不少門市之間距離接近。公司可能無法有效地與其他現製茶飲店競爭，也可能被其他現製茶飲店超越。
另外，激烈競爭可能會降低古茗的市佔率及獲利能力，並令公司需要於未來加強銷售及行銷力道以及資本投入。這可能會對公司的經營業績產生負面影響。
FOREXBNB了解到，按2023年GMV計量的現製茶飲品牌，前五名的市佔率為46.8%，行業第二到第五名的市佔率在4.6-9.1之間，其相互之間的竞争远未分出胜负。未來，中國現製飲品市場的競爭，可能因為產業成長放緩愈發激烈。
根據灼識諮詢報告，按主要細分市場劃分的中國現製飲品市場的GMV，由2018年的1879億元，增長至2023年的5175億元，複合年增長率為22.5%；預估2024年至2028年，GMV將從6279億元增長至11634億元，複合年增長率下降至16.7%。
為因應市場競爭與掌握市場機遇，古茗計劃在大眾現製茶飲市場，持續專注於業界預期成長最快的二線及以下城市。古茗在招股書中指出，截至2024年9月30日，公司將繼續在業務已經遍及的17個省份增加門市密度，連同公司尚未入駐的另外17個省份，為公司提供充足的成長空間。於2023年，公司尚未達到關鍵規模的中國內地省份合共佔整體現製茶飲店市場的48%。未來，公司將深化現有省份的滲透並將業務拓展至中國其他省份及其他國家。
為實現發展目標，古茗上市募款主要用於多方面用途，包括:開拓新市場與加密現有區域門市佈局；擴充資訊科技團隊及持續提升業務管理及門市營運的數位化；加強供應鏈能力及提升供應鏈管理效率；提升消費者體驗與營運管理水平，還會用於人才培育及研發創新，為品牌持續發展與競爭力提升奠定基礎。
