最新發布的非農數據超出預期，使得市場對今年美股輕鬆上漲的預期徹底破滅，標普500指數彷彿“一夜間回到了起點”。

在非農業數據公佈之前，Greenlight Capital的創辦人David Einhorn就已發出警告，他指出美國股市的結構正在經歷根本性的崩潰。Einhorn因在2008年金融危機期間做空雷曼兄弟而聲名大噪。

在挪威資產管理公司Skagen Funds組織的會議上，他提出，由於被動投資的流行和投資者更關注價格而非價值，導致高估的股票更加高估，低估的股票更加低估。這種現象扭曲了市場價值，並埋下了巨大的風險隱患。

許多公司的股價遠遠超出了它們實際可能的價值。這種情況可能會持續較長時間，但最終，市場總會回歸到價值。

被動基金的興起，價值投資理念正在消失

Einhorn指出，傳統的股票選股者已經從專業投資界消失。過去，投資者會透過深入研究，尋找被低估的優質公司進行投資，從而推動市場朝著更有效的資源分配方向發展。

過去那些大型長期投資機構曾經在每次電話會議中都派遣分析師參與，每次會議都有五個人出席，他們有龐大的研究團隊。他們需要了解每家公司的一切狀況。

然而，如今這種傳統的價值投資理念正在消失。現在大部分資金已轉移到指數基金，收取的費用極低。剩下的主動式管理資金的費用也從1%降到了0.35%-0.4%。因此，這些機構不得不裁掉了大量進行深入研究的人員。

Einhorn認為，造成這種局面的“罪魁禍首”，是多管理人對沖基金和指數基金的流行。指數基金被動買進所有資產，僅根據過去的表現進行投資，而多管理人對沖基金則更關注短期價格波動，而非公司的內在價值。

他表示：我們現在所謂的'pod shops'可能有一些基本面觀點，但他們基本上只關心接下來一兩件事會發生什麼。'我這週會不會是對的？下週會不會是對的？'這些人不關心價值是多少，他們只對價格感興趣。

一旦資金流逆轉，市場或遭遇“大屠殺”

Einhorn 形容當前的市場為“非常、非常穩定的非平衡狀態”。

被高估的可能變得更高估，被低估的可能變得更低估，你沒有像市場設計的那樣實現資本效率。我不知道這種情況是否會或何時會逆轉。如果真的發生了，那將會帶來大量的大屠殺。

他認為，這種情況造成了一個根本上具有風險的局面，因為股票價格與其實際價值脫節。

Einhorn 承認，儘管傳統價值投資看似消亡，但對於堅持下來的投資人而言，這未必不是一個機會。隨著價值投資者的減少，市場錯估的現象會更普遍，為那些善於深度研究的投資者提供了更多的獲利機會。

這是一個競爭程度低得多的行業，你會發現更大程度的錯誤估值。

然而，他也指出，仍然存在一個持續的長期趨勢，即解僱這些傳統分析師，贖回他們已經持有的價值股，並將資金重新部署到市值加權指數中。

2024年年底的市場走勢就很好地印證了這一點。年末，活躍基金的資金大量流出，重新投入指數基金，導緻美國大型科技股與其他板塊出現巨大分化。Einhorn 認為，這正是年末主動式基金贖回所造成的效應。

本文轉自“華爾街見聞”作者：張雅琦，FOREXBNB編輯：李程