FOREXBNB獲悉，民生證券發布研究報稱，隨著交易熱度趨弱，9.24以來的“大逆轉”行情已進入回吐期。市場的配置思路明顯應該從向上要彈性轉為向下要底線，推薦：第一，低估值國企(石油石化、銀行)在防禦性視角下更具性價比，資源類資產(鋁、煤、金、銅)的價值屬性是當下要點，彈性需等海外寬鬆或中國生產重新走強;第二，從庫存週期與供給市場化未來出清的角度，推薦制造业头部企业：機械設備(工程機械，儀器儀表、雷射設備等)，基礎化工，普鋼等行業的龍頭;第三，服務消費的機會(航空、OTA平台、快遞)。
民生證券主要觀點如下：
交易熱度趨弱，9.24開始的“大逆轉”行情已進入回吐期
9.24行情以來表現強勢的產業及小盤風格在本週的回檔幅度相對較大。9月底以來的反彈基礎需要重新整固的可能性。本週開始市場交易熱度持續下行：1月3日全A成交額1.28兆元為2024年10月以來最低值。同時本週兩融活躍同步趨弱，游资成交額占全部A股/上榜標的本身比重進一步回落。另外，退市新規也本周正式實施，潛在退市風險公司佔業界總公司數量比重較高的行業，本週回撤幅度也相對較大：對退市風險的擔憂可能會對小型股帶來更大的下行壓力。
A股史上高波動上漲行情的演繹
在9.24行情前，A股市場出現高波動下大幅上漲的情境共出現過4次：分別是2015年3月-6月、2015年10月-11月、2019年1月-4月以及2020年6月-8月。在上述4次行情的調整期間中，滬深300指數都出現一定程度的回調，且從風格上看小盤風格的回撤幅度相對更大。目前A股市場的交易熱度已出現回落，去年11月以來上證50ETF選擇權隱含波動率已從30.90%下降至19.67%。從股權風險溢酬的角度來看，目前滬深300指數的股權風險溢酬約為6.4%，低於9.24行情啟動前7.0%的水平;如果考慮到近期債券市場的超調風險，2024年9月末以來A股的股權風險溢酬的實際下行幅度可能會更高一些。從投資者結構的角度來看，兩融資金不出現大幅流出且交易活躍度能夠穩住，或是A股市場穩定的必要條件：9.24行情的一大特徵是市場參與者迅速由北上資金轉向以兩融資金為代表的趨勢交易者，期间公募基金并未显著加仓，这意味着目前筹码在投资者中的分布要更为分散。這使得以兩融資金為代表的趨勢交易者對市場的邊際影響力可能更大，而過去一週兩融餘額已出現邊際回落，但是離9.24啟動前仍有距離，考慮到個人投資者和遊資不會受到市場穩定政策的限制，仍是後續市場調整過程中的不穩定因素。
基本面的模糊與糾結期
就國內來說，國內12月製造業PMI中預期相關分項有不同程度走弱。同时國內房地产市场的修复也尚未传导至投资端;当前汇率贬值压力和长期国债收益率快速下行的压力制约了对國內货币政策进一步宽松;政策端來看未來的發力方向可能仍在促進消費領域，年度策略中討論過當下的消費政策是“非通膨型”政策，對盈利幫助有限。就海外基本面來看，12月美國製造PMI產出、新訂單、物價分項均有一定程度的擴張，美國經濟活動較強的韌性和潛在的通膨風險可能會進一步放緩聯準會的降息節奏，強美元的格局更有可能在短期內持續，進而形成對全球製造業投資的壓制。海外值得關注的改變是美國政府將在1月中旬觸及新的債務上限，從歷史經驗來看美國民主黨與共和黨關於債務上限問題的博弈往往會持續數月時間，直到美國財政部TGA帳戶即將耗盡為止。雖然當前共和黨在美國參眾兩院均佔多數席位，但兩黨關於債務上限的博弈可能會在川普上台後制約其施政空間。
風險提示：
國內經濟修復不如預期，海外經濟大幅下行，歷史數據不代表未來。
