2024年最後一天和2025年第一天，這兩天市場都進行了深度調整。在基本面仍然羈弱，政策面又是真空期的時間裡，市場的確缺乏做多動能。橫久必跌，這是市場的力量。廣義平準基金由於缺乏多頭統戰體系的支持，自然是獨木難支。再加上“小作文”點火，靠人為托舉的市場在慣性驅使下跌落也不足為奇。難受的最終還是散戶。

況且，陽曆新年與農曆新年之間的時間斷裂帶，市場表現都不是特別好。去年一度發生了大震。事後來看，2024年元旦後春節前的大跌，其實是一個“黃金坑”。依照年度收益率，2024年滬深指數漲幅近15%，算是完成了“穩住樓市股市”的政治任務。那麼今年的一月，会不会也会出现市场大幅调整形成的黃金坑呢?

我看大機率不會出現去年那樣的大幅調整。一是政策層早就有準備，隨時啟用平準基金。如果調整過大，例如指數逼近3100，估計會採取更大力度的維穩。二是市場交易還是比較活躍，日交易額維持在1.2兆左右，如果向下調整過大，會有空頭轉為多頭。三是國債利率已經打到新低，意味著市場估值的折現率下行，股債之間的性價比也會發生微妙變化。一旦有機構敢於衝鋒陷陣，很可能重新刺激起市場的做多熱情。因此，現在來看就判斷市場轉熊為時過早。

當然，現在市場的慣性還是向下，就像西西弗斯的巨石。石頭很重，但好在被西西弗斯的政策利維坦扛住。雖然艱難，但不至於失控。在這個辭舊迎新的時間斷裂帶，無論是政策層還是投資者估計都有些無心戀戰。大家都想降低風險偏好迎接春節。春節前的現金需求也變高，不排除有投資者減倉或贖回變現。對機構投資人來說，2024年的業績排行大局已定，站在新的起跑線上，不那麼急於建倉和加倉，都等待對方的行動。結果就是大家都不起跑，都等著低位建倉，以便為今年的成績做鋪墊，最終就是市場劇震，大家一起套住。

所以這兩天的大跌，有種“囚徒困境”的意思——大家集體觀望，等著市場調整，結果市場調整了，也希望更大的調整。要解決這個囚徒困境，國家隊必須出手——不僅只拉銀行等藍籌，還要拉一下微盤，告訴投資者不要再等了，趕緊做多。這個時候，市場的反身性形成，市場會再向上沖一波。然而，國家隊一是有木有這方面的意願，二是有木有這方面的經費支持，三是敢不敢去拉小微盤。我覺得暫時還無法突破體制的約束，直到市場調整到大家都無法容忍的地步。

這樣來看2025年，如果說2024年以牛市結尾——先瘋牛，後慢牛，後弱牛。接下來大概率不是牛轉熊，而是像一頭病牛。從政策市進化為政治市，“穩住樓市和股市”這樣的指示來自政治局會議，大局穩不住誰來負責?因此“西西弗斯”們肯定會用盡全力，互換便利很快就上兩千億，股票回購也會在上市公司和商業銀行之間大面積開展。因此春節前會有一番激烈的較量，特殊的時間，能維持住牛市格局就算是勝利。

接下來的一年，由於各種壓力疊加，弱牛震盪格局還會延續。大盤與個股之間的背離也會越來越大。上有頂，頂看遊資盤，看監管層的容忍度和風險偏好;底看國家隊，看機構投資人的熱情和節奏;中樞看降息幅度及基本面改善。預計中樞會有所上移，但賺了指數不一定能賺錢，因此不如將底倉配置到寬基指數上。超額收益耐心等待大幅調整的機會，情緒低落時買低波紅利，情緒高漲時買中小微盤。動態啞鈴策略貫穿始終。

展望2025，放眼全球缺乏趨勢的投資機會。中國資本市場的根本問題不是現在缺不缺錢、缺不缺熱情的短期問題，還是長期的定位問題——是為融資和國家發展服務，還是為投資和社會財富保值加值服務。根本的問題還是面和水的矛盾、總市值和股票價格的矛盾。十年總市值漲了三倍，但指數還是三千點，原因不是上市公司也增加了三倍，而是上市公司的法治化與下市問題。大量的垃圾和殭屍企業佔據著寶貴的資本市場空間，侵犯中小投資者的利益。這個根本問題不解決，熊長牛短的現象就很難扭轉。

這個問題在2025年的集中體現就是，一級市場排成長隊的IPO與二級市場依然是慢牛、弱牛，難以承受新的大批量IPO吸血之間的矛盾。IPO不重啟，一級市場失血，金融服務有效服務實體經濟，特別是服務新質生產力無從談起。IPO如果大幅度重啟，二級市場失血，得之不易的牛市格局可能就提前落幕。進退兩難如何抉擇，政策層大機率會聚焦在傾斜二級市場的多頭市場。如果二級市場轉熊，IPO依然難以重啟。現實的策略是，維護股市穩定的前提下，當市場熱情高漲時，點對點的放開具有市場熱度的IPO，例如低空經濟，例如國產AI。可以說是，二級市場的節奏帶動IPO的節奏。

從配置結構來看，如果仍然是通貨緊縮的美林象限，投資人肯定還是拿著債性的思維投資股，低波紅利高息成為香餑餑。國家隊因為風險偏好和製度屬性，只能買大藍籌。遊資盤子小，只能炒微盤，“炒壞炒差”，引起監理機關的警示。因此頂部雖然看遊資，實際上還是監管部門的風險偏好和容忍度。個人建議，在當前的環境下，無論是中國的股市還是樓市，真的需要這樣具有動物精神的“孤勇者”。然而管理層不能在市場需要救的時候，覺得“民心可用”，放大對遊資的容忍度，到市場好起來的時候就調轉槍口。這樣會反噬投資者的預期，在股市大漲之前就提前跑路，導致市場熱情越來越短促，直到消耗殆盡。那就只剩下國家隊孤軍奮戰了。

其實，判斷2025年市場，無論是股市還是樓市，能不能有實質的修復和回暖，在當前的環境下還是要看投資者的“動物精神”能否被激發出來，而這又取決於政策容忍度和整個社會的寬容及信任氛圍。否則，在房地產還在探底的情況下很難有比較理想的熱度。這一點投資人應該有清醒的認識。

本文轉載自“西京研究院”，作者：趙建，FOREXBNB編輯：陳宇鋒。